今年是指数基金大发展的一年，目前总数41只指数基金，有21只是今年发行的，超过总数的一半。同时今年上半年的单边上涨行情，使得指数型基金收益超越了绝大部分股票基金，令投资者对指数基金的关注度骤然提高。而随着市场有效性的增强，未来主动型基金战胜指数基金将越来越困难，指数基金确实是值得长期关注的基金品种。以下就对如何投资指数基金做一下分析。

一、指数基金的分类

指数基金可以分为纯指数基金与增强型指数基金。纯指数基金指完全被动投资，以跟踪指数为目标的基金，而增强型指数基金指在跟踪指数的基础上，对目标指数成份股组合进行有限的优化调整，即加入少量的主动性管理，力图达到适当超越指数的目的。

判断一只指数基金是否是增强型指数基金，可以看它在招募说明书中对投资目标的说明，即如果投资目标为对目标指数的有效跟踪，则为纯指数基金，如果投资目标为超越指数，则为增强型指数基金，如银华-道琼斯88精选基金的投资目标为“在对标的指数有效跟踪的基础上力求取得高于指数的投资收益率”，这就意味着该基金为增强型指数基金。

值得注意的是，尽管增强型指数基金以适当超越指数为目的，但这并不代表其优于纯指数基金。因为收益与风险是对称的，增强型指数基金由于引入了少量的主动管理，在增强收益的同时，也增加了风险，即如果基金经理判断失误，可能导致基金收益不仅没有超越指数，反而还会逊于指数。事实上，大部分主动型基金都无法战胜指数这个事实本身就说明，增强型基金持续超越指数的目的并不容易做到，因此，我们看到目前市场上的指数基金绝大部分还是纯指数基金。

目前A股市场上共有38只指数基金（不包括联接基金），其中：

Ø         纯指数基金共有30只，包括：万家180、博时裕富、华夏50ETF、嘉实300、易方达深100ETF、大成300、华安180ETF、华夏中小板ETF、长盛100、友邦红利ETF、国泰300、广发300、工银300、鹏华300、南方300、添富上证综指、华夏300、央企50ETF、易方达300、国富300、中银中证100、南方500、华宝100、交银180治理ETF、银华300、海富100、诺安100、瑞和分级、建信300、广发500

Ø         增强型指数基金共有8只，包括：易方达50、华安中国A、融通深100、长城久泰、银华88、融通巨潮、万家行业、富国天鼎。

二、指数基金历史业绩

对纯指数基金历史业绩的衡量，应看其跟踪误差是否足够小，即是否紧密跟踪住了指数；而对于增强型指数基金的衡量，应看其是否取得了超越指数的收益。当然，投资者投资指数基金是为了获取更高回报，在对指数基金进行评估时，除了跟踪误差外，还是要考虑相对收益的高低，以下我们对成立时间超过10个月的指数基金历史业绩进行一下比较：

表1  指数基金历史业绩

数据来源：海通基金评价系统

成立时间超过10个月的指数基金共有20只，从上表可以看出：

n         从业绩持续性看：指数基金的业绩排名波动较大，业绩的持续性较差，往往原先业绩靠前的基金在市场趋势改变以后，业绩排名会大幅靠后，上述20只指数基金没有一只能够做到每年排名前1/2的，这可能也表明很少有指数能持续领先。不过相对来说：

Ø         表现最好的是融通100：因为其最近三年的业绩排名始终排名前4名以内，而这三年包含了牛熊周期的转换，因此取得这样的业绩难能可贵。

Ø         表现最差的是易方达50：因为其最近三年业绩排名始终排名后1/2，今年以来排名更是位列倒数第4。值得注意的是，同样跟踪50指数的另一只基金华夏50ETF同样表现不理想，其最近三年业绩排名也始终排名后1/2，这表明50指数相对其他指数来说并无优势。同时，作为增强型指数基金，易方达50管理能力不济导致业绩还低于50ETF，也是易基50业绩不佳原因之一。

n         从长期收益看：我们统计了从2007年到今年10月底（包含了牛熊周期的转换）的累计收益，以此来观察上述20只指数基金长期业绩的优劣。

Ø         排名前三位的是深100ETF、中小板ETF、融通100，而其中两只都是跟踪深100指数的，这表明深圳100与深圳中小板指数的长期收益出色。此外从各年收益排名看，深100指数在牛市中表现更好，深圳中小板指数在熊市中更为抗跌。

Ø         排名后三位的是易方达50、长盛中证100、博时裕富（跟踪沪深300），这可能表明50指数、中证100指数的长期收益逊于其他指数，而博时裕富更可能是由于管理能力问题，因为嘉实300、大成300的表现都要好于博时裕富。

n         增强型指数基金表现不佳：从融通100（增强型）与深100ETF、易基50（增强型）与华夏50ETF的累计收益对比可以看出，融通100（81.82%）要明显低于深100ETF(99.1%),易基50（34.42%）也要略微低于50ETF（39.06%），可见增强型基金在收取更高管理费的同时，长期收益反而不如纯指数基金。

综上，从指数表现来看，深圳100与深圳中小板指数的长期收益出色，而上证50长期表现逊色。增强型指数基金长期业绩逊于纯指数基金，表明主动管理未必能带来超额收益。深100ETF、中小板ETF、融通100长期历史业绩较好，易方达50、长盛中证100、博时裕富长期历史业绩靠后。

三、如何选择指数基金

指数基金的选择涉及以下两个方面：

首先，是选什么指数。

n         对于市场判断能力较强的短线投资者，可以根据当时的板块热点来选取不同的指数ETF基金，例如，上证50ETF（56%的权重是金融板块）与金融板块关联度较高，上证红利ETF（46%的权重是能源板块）与能源板块关联度高，深100ETF与地产股关联度较高。

n         对于长期投资者，可以选择长期收益较高的指数，如深100、中小板指数，尤其是中小板指数不仅长期收益较高，而且其波动水平也要远小于其他指数（见表2），例如在05年该指数是唯一取得正收益的ETF指数，而在08年熊市中其跌幅也明显小于其他ETF指数，从而体现出低风险高收益的特征。

表2  中小板指数呈现低风险高收益特征

数据来源： wind资讯

其次，是选哪个指数基金（因为跟踪同一指数的可能有多只指数基金）。这里涉及到以下几方面。

n         建议选择纯指数基金，因为从前文的分析可知，增强型指数基金在收取更高管理费的同时，未必能提供超额收益。

n         选择相对历史业绩好的指数基金，例如，对于沪深300指数来说，成立时间超过10个月的共有5只基金，而无论是从过去三年还是从今年以来的业绩对比看，嘉实300的业绩最出色。

n         尽量选择ETF基金，因为ETF基金具有管理/托管费率更低、交易成本低、买卖更便利的优势，对于短线投资者来说，ETF的交易便捷性无疑非常重要。对于长期投资者来说，ETF的低成本也是一大优势。

罗震

销售交易总部

2009.11.10