预计硅铁业务鄂尔多斯电力冶金公司2008－2009 实现净利润分别为9 亿元和12 亿元，硅锰业务实现净利润分别为2 亿元和3 亿元，煤炭业务实现净利润分别为2 亿元和6 亿元，电力业务实现净利润分别为2.3 亿元和4.14 亿元，金属硅业务实现净利润分别为0.2 亿元和0.2 亿元，电石业务净利润分别为0.2 亿元和1 亿元。不考虑硅微粉业务带来的盈利情况和兰炭业务带来的盈利，则电力冶金公司2008－2009 年实现的净利润总额分别为15.7 亿元和26.34亿元。假定今明两年鄂尔多斯在电力冶金公司的股权仍为60%，则2008－2009 年公司从电力冶金公司获取的净利润分别为9.42 亿元和15.8 亿元；以目前103200 万股的总股本计算，折合每股收益分别为0.91 元和1.53 元。假定公司2008－2009年在羊绒业务上获取的净利润分别为1.24 亿元和1.55 亿元，折合每股收益分别为0.12 元和0.15 元，则公司2008－2009年EPS 分别为1.03 元和1.68 元。如果考虑到再融资情况，假定可分离债和定向增发带来的股本增加为3.5 亿股，则公司总股本将变更为13.82 亿股。在这情况下，我们假定2009 年公司持有电力冶金公司的股权比例将上升到70.83％，这样，
公司2008－2009 年从电力冶金公司获得的净利润分别为9.42 亿元和18.66 亿元，加上羊绒业务带来的利润，公司2008－2009 年净利润总额分别为10.66 亿元和20.21 亿元，对应的摊薄后EPS 分别为0.77 元和1.46 元。我们认为，考虑到公司的资源优势和2010 年业绩的爆发，即使在目前的市场格局下仍给予公司较高估值：不考虑再融资情况下可以给予公司25.75-33.6 元的估值；考虑到再融资情况下可以给予公司23.1-36.5 元的估值。综合考虑，我们给予公司25.75 元－33.6 元的估值，首次给予“买入”的投资评级。

    风险因素。硅铁、硅锰、电力、煤炭、兰炭、硅石、锰矿石、金属硅和多晶硅等多种原材料及产成品价格的波动；硅铁项目运行情况；再融资进程；国家相关政策（如环保）对公司经营的影响；治理结构需要进一步优化。

    
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