中小投资者非理性投资行为分析
一、研究背景与意义
1、研究的背景
深交所网站于2012年4月20日发表题目为《深市投资者结构与行为的分析》的文章，文章称统计结果显示，股市交易中的非理性行为等因素影响了正常的价格形成机制和市场秩序，进而影响投资者从市场中获取合理的长期回报，并指出个人投资者交易频繁，非理性交易行为明显的主体主要为个人投资者。
从资金周转率（投资者交易金额为其投入资金的倍数）来看，个人投资者的资金周转率处于较高水平，但是正在逐年下降，个人交易频度远高于机构。2011年个人投资者资金周转率为6.35，高于机构投资者资金周转率水平4倍以上，但是低于2009年资金周转率水平。资金周转率总体还处于较高水平，但是近年有下降的趋势。
另外，实证表明，低价股、绩差股、高市盈率股和ST股的持有者与交易者主要为中小个人投资者。二是个人投资整体呈现的投机倾向较强。2011年，个人投资者的平均持股期限只有机构投资者五分之一左右。三是参与新股首日交易主要是个人。
近年来参与新股首日交易主要是个人，上市首日个人投资者买入金额占比超过九成，上市首日买入新股的投资者过六成亏损。
2、研究的意义
随着我国资本市场的不断发展壮大，证券市场改革创新力度加大，工作节奏加快，波动性加大，在推进资本市场制度改革中，中小投资者能否跟上时代步伐，在这个风云变幻的证券市场中转变投资策略，与时俱进？长期以来，我们中小投资者数量庞大，个人素质和交易经验参差不齐，个人投资者直接参与度高，新入市客户比重增加，该部分人群，资产规模小、风险承受能力低、专业知识、交易经验欠缺、以网上交易为主，信息不通畅。另外，盲目自信、暴富心态重，炒小盘股、炒新股、炒绩差股、频繁交易现象突出，严重扭曲价格形成机制，数据显示新股首日高位接盘的大多是个人投资者，而且大都亏损出局。再者，目前证券市场交易品种越来越多、交易方式越来越复杂，投资者对其认知度不高。在此背景下，中小投资者如果还是一意孤行、不肯回头，那么后果不堪设想。因此，此文试图通过分析，引起共鸣，为保持证券市场这方净土意义深远。
二、中小投资者非理性投资界定
现代金融理论是建立在市场参与者是“理性人”假设的基础上的,既意味着投资者具备完全的计算与预测能力，而且对自己的风险偏好及效用函数等有关个人属性的参数了如指掌，不为任何感情、偏见和他人的行为所左右，追求预期效用的最大化(即具备完全知识和完全认知能力)。但是，自20世纪80年代以来行为金融学的研究表明，现实中的投资者绝非现代金融理论所描述的完全理性，而是往往即没有确定可靠的信息，又无将信息去伪存真，正确分析和利用的能力，现实中的投资者是有限理性的主体，其交易行为显现出非理性特征，有学者将投资者分为理性套利者和噪声交易者(即非理性交易者)，并研究发现，当理性套利者进行套利时，不仅要面对基础性因素变动的风险，还要面对噪声交易者非理性预期变动的风险，可能放弃套利机会，仅进行有限套利。从而噪声交易者可以从他们自身创造的风险中获利，并“创造了自己的生存空间”。由于噪声交易者的收益高于套利者，在示范效应影响下，其他进行套利的交易者也会转变为噪声交易者。从一定时期来看，噪声交易者可能主导整个市场，从而使市场效率消失。虽然专家学者等人论证了非理性交易者可以长期生存，并导致市场盲目追随。
理性与非理性误区：管理层倡导理性投资、长期投资、价值投资的理念是遵循市场发展规律，投资者认知规律的基础上，以这种理念标准为指导，在证券营业部和各种宣传媒体的引导下，按照常规的投资者教育计划内容和进度，以投资者的主体活动为基本特征，引导投资者通过自身活动、自主思考、自主探究、自主实践，使投资者能够在市场交易中去体验，去发现的一种引导形式。
所谓倡导理性投资、长期投资、价值投资的理念，是指在一定的教育的指导下，为实现这一目标，对证券营业部的投资者教育的教学的诸因素在时间、空间方面所设计的比较稳定的、简化的组合方式及其活动程序。在倡导理性投资、长期投资、价值投资的理念的问题上，要求证券营业部的工作人员要着力争取教育方式、结构的优化。如何真正起到金融工作者宣传、推介的作用？让投资者真正转变投资的方式、方法。因此，对于证券营业部的工作者来说有必要确定教育的方式、方法：“在投资者教育工作中，用比较少的时间，获得较好的教育效果”。而对于中小投资者来说，他们所追求的是“效益最大化”，他们的理论基础是：“管他黑猫、白猫能抓耗子就是好猫，相当于管他绩优绩差，在他们持有期间，能上涨赚钱就是硬道理”。由于两个主体出发点的不同，很难产生共鸣。在市场低迷时期，中小投资者仍然维持一贯的操作风格，不去借用市场新的投资工具，无法规避系统与非系统风险，从而导致弱势的一方在逆境中怨声载道时有发生。
三、非理性行为治理，研究目标
文章开头已经阐述我国证券市场上，中小投资者非理性行为表象极其明显，正是这种过度的非理性行为，导致我国证券市场发生剧烈波动已经成为常态。随着这种剧烈波动常态的不断延续，将会严重影响到我国证券市场融资功能的正常发挥，当然也不利于我国宏观经济的快速发展。因此，探讨我国证券市场投资者的这种非理性行为的治理问题，已显得格外迫切。如何治理？怎么样去治理？这些细节在落实上并非喊个口号就能实现的。一个专家提出的观点再好，理论再实用，没有媒体的宣传、证券工作者的传播，那么这些观点、理论形同虚设或者说是废纸数张。因此，我们认为非理性行为治理固然重要，将研究目标贯彻落实更为关键。
现在的客户是什么样子的，你说讲课，先听一下内容，如果讲大盘，讲推荐股票非常吸引客户的眼球，即使你是口若悬河、毫无边际的口是心非的说，他听得却是出神入化，频频点头，连连称是。反过来你讲理念上的、对客户长期有帮助的知识时，他反而不耐烦的去排斥，说句俗语，给你面子的，坐在那闭目养神，心早跑到九霄云外去了；不给你面子的脚上摸油跋腿开溜了。更有甚者当面就“警告你”这个我们不想听，我们希望听的是哪个股票涨。这就是大多数股民的通病，也许这也是为什么只有少数人在这个市场上赚钱的一个原因吧！早在3.15征文上我部就提出“学习才是硬道理”的观点，其中的主人公就是理性投资最好的回报。
四、作为营业部该如何推动理性投资教育？
首先，充分了解客户，对客户进行分类与评估。
1、投资者适当性管理，是指金融服务机构向投资者提供产品和服务，应当与投资者的财务状况、风控能力、投资目标与需求、投资知识与经验等相匹配。换言之，应将合适的产品或服务推荐、销售给合适的客户。
2、应按照证监会和交易所要求，全面收集了解客户的身份、财务、知识与交易经验等信息，不断探索客户风险评估与分类管理的方式方法，在客户分类基础上，有针对性加强对不同类别客户的指导和管理。
各营业机构应将客户信息收集、更新与日常业务办理、客户回访等工作联系在一起，应建立客户第二联络方式。
对客户的后续测评，应根据实际情况，进行工作计划安排，落实《关于加强经纪业务管理规定》。
3、对客户分类应以书面、电子版留痕，证据很重要，应对客户持续跟踪、动态调整，并做好跟踪和调整的留痕。
其次，充分发挥营业部职能，认真履行披露义务。
1、充分向投资者披露产品信息、业务内容、交易规则及合同内容、充分告知业务、产品风险所在，在风险揭示书的签署、合同签署必要时可以录像、录音。
在业务办理时，应严格按要求由专人或柜台人员、服务人员向客户进行解释，未履行适当性工作职责的、未按规则向客户解释合同内容、未提示业务风险的，证券公司将承担违约或赔偿责任。
2、要求客户履行如实告知义务，客户未如实告知信息，可以拒绝提供所涉服务，投资者自己承担未履行的责任。
3、制定重要信息披露渠道。与客户约定重要信息发送与接收的渠道；对于重要信息，应确保通过各种有效方式并做好记录留存，以备核查。
再次，将适当的产品推介给适当的客户
1、“将适当的产品和服务提供给适当的客户”，如何做到适当，首先要适应客户需求，以客户需求为导向加大产品开发力度，丰富适当性管理的产品工具箱，做到能提供合适的产品给合适的投资者；其次，在推介和服务过程中，应根据客户分类，有选择的去进行筛选。
2、将不同等级的产品匹配给相应类型的客户，当某一服务或产品不适合某一客户或者无法判断适当性的，应当将该情形提示客户，由客户选择是否接受该项服务或产品，提示和客户的选择应当以书面或者电子方式记载、留存。
另外，认真落实投资者教育宣传及培训工作
1、营业机构应开展包括不限于在投资者教育专栏，张贴风险揭示书，通过客户服务渠道（投顾通过短信、即时通讯系统、邮件、现场行情系统、营业部展示区等）开展宣传和风险提示工作，通过公司网站报刊、媒体、公告、短信、邮件等多种方式提示风险。
2、员工要树立良好的工作理念。营业机构应组织员工，认真对监管政策法规和公司要求进行学习，充分理解监管要求和理念，工作中自觉落实监管规定和法规要求。学习内容包括不限于：证监会和交易所规定出台的背景；规定要点；对证券公司（营业部）要求；监管要求和违规风险等。
3、营业机构应根据业务发展和监管要求，不断调整和制定切实可行的、有效的、符合营业部特点的投资者教育工作计划，避免流于形式和一层不变的工作计划。
最后，做好档案留存工作
1、营业机构应重视档案管理工作，应按监管要求保管时间妥善保管资料；
2、应注意收集在适当性管理工作中的工作留痕资料，建立专项档案登记。
五、结论
因此我们得出结论是：将理性投资的投资理念传播、灌输给投资者这是一个漫长而曲折的过程，也许一年、三年、五年或者更长。既然已经知道这是一个漫长的过程，那么落实起来就没什么困难了。只要我们坚持做下去，时间会验证一切。用一句话概括：“只要你不离不弃，我必生死相依。”那么简单的靠证券营业部显然是势单力簿的。应该从上至下，系统、全面的为投资者提供一个教育的平台。
海通证券股份有限公司鸡西中心大街营业部 赵丽萍