福兮祸所伏，祸兮福所倚——如何客观看待房价下跌与去杠杆？

国内数据不佳，担忧经济滞胀。中国旅游研究院测算国庆前4天全国游客人次同比增长8.8%，旅游收入同比增长8.12%，相比去年同期18.9%、21%的增速均有明显下降，而且均降至过去15年的次低水平。9月中采制造业PMI降至50.8，9月财新PMI降至50，两者均为过去两年的次低值，意味着制造业景气出现了明显的下滑。而在过去两个月，由于雨水和猪瘟疫情等因素影响，国内蔬菜和猪肉价格持续上涨，带动食品价格涨幅超预期。经济的下滑叠加通胀的反弹，引发了对滞胀风险的担忧。而在经典的美林时钟当中，在滞胀的环境下，资产价格的典型表现就是股债双杀、现金为王。

    美债利率新高，全球货币紧缩。在国庆期间，10年期美债一度突破了3.2%，创下了2011年以来的7年新高，而美元指数也一度回升到96以上，美债利率上升和美元走强使得资金回流美国，加剧了新兴市场资金流出压力。

    澳门博彩下滑，预示房价拐点。澳门政府公布其9月份博彩收入增速大幅降至2.8%，远低于8月份的17.1%，以及17年19.1%的收入增速。而在历史上，和澳门博彩收入增速走势最相关的其实就是中国房价。在过去十年当中，澳门博彩收入增速曾经三次降至0左右甚至以下水平，期间对应的70城市房价涨幅无一例外出现了负增长，只有在当前出现了例外，房价涨幅上升、而澳门博彩收入增速大幅下滑。如果我们相信历史规律，那么要么是房价的统计数据值得商榷，要么是未来的房价即将明显回落，这一轮轰轰烈烈的房地产泡沫的拐点或就在眼前。

    居民举债买房，福兮祸之所伏。今年中国经济遭遇了诸多挑战，在我们看来，其本质在于举债发展的经济模式本身注定了不可持续。这一轮中国房价的大幅上涨始于2015年，但是并没有太多经济增长的支撑，而主要靠的是全民举债。在收入和利率的制约之下，我们观察到居民贷款增速正在持续放缓，17年初的居民贷款增速最高达到24.6%，到18年8月已经降至18.5%，而未来降幅或会加快，从而加剧房价下跌、地产销售下滑的压力，而这或许也是当前经济困境的主要原因。

    去杠杆收货币，走在正确方向。中国过去货币超发，确实带来了汇率的长期贬值压力。但反过来说，未来要想降低汇率的贬值压力，其实需要做的就是管住影子银行、降低货币增速，而这其实是会带来利率的自然回落。今年我们坚定看好债券牛市行情，而事实是年初以来中国的长短期无风险利率都出现了明显的下降，而且债券牛市行情预计还将持续。

    减税让利于民，未来就有希望。对于中国的企业部门而言，过去几年最大的挑战并非需求的下滑，而是成本的上升：从上游的原材料价格，到土地的租金成本，员工成本，税收成本，加上贸易冲突带来的关税成本都在上升，因此要想改善企业的经营，其实一个重要的方向就是给企业部门大幅减税。而对于中国的居民而言，如果能够给低收入阶层大幅减税，也能部分对冲过去几年大幅举债增加的债务负担，增加其消费能力。而要想同时满足这两方面的诉求，其实目前最值得考虑的政策就是大幅下调增值税税率。减税最大的好处在于让利于民，给出了国退民进的信号，可以促进生产效率的提高，极大增强市场的信心。只要政府愿意真心实意减税让利，促进民营企业发展，释放经济增长的活力，那么中国经济的长期前景就有了希望。

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