工业利润放缓，通胀仍趋回落

宏观专题：增值税减并：效果几何，谁更受益？

    企业税负重，增值税改提速。目前企业部门纳税占比超80%，企业税负中间接税占比超70%，增值税占比近半，而16%的增值税率也居全球高位。我国增值税改革共经历建立、转型、扩围三个阶段，目前进入简并与调整的第四阶段。

    基准情形下的减税效果估算。目前各行业增值税率存在差异，采矿业税负较重，装备制造业税负相对较低。我们借助投入产出表来估算基准情形（各档税率下调1%）下的减税效果，估算减税规模超过5766亿元，占GDP比重0.63%，若这部分减税全部用于投资，或可提升投资增速2.0%，提升GDP增速0.27%。

    拓展情形下的减税效果估算。考虑三种拓展情形：1）16%和10%档降至14%和8%、6%档降至5.5%；2）16%档并入10%、6%档降至5%；3）16%档降至13%、10%档并入6%。我们估算三种情形下，减税规模为9600亿-1.6万亿，拉动投资增速3.4%-5.7%，拉动经济增速0.45%-0.77%。

    谁减税更多，谁增利更多？基于上市公司的测算显示，基准情形下，地产、金融、商贸等行业减税幅度较大，钢铁、有色、家电垫底；商贸、通信行业利润增幅较大，银行、建材、食品饮料影响不大。

    一周扫描：

    海外：美国三季度GDP增速3.5%，欧元区制造业PMI新低。上周五，美国公布三季度实际GDP环比折年增速3.5%，高于预期3.3%。上周三美联储公布的褐皮书称，截止10月15日美联储12个地区整体经济活动以“温和至适度”的速度扩张。周三美国商务部公布9月新屋销售年化55.3万户，创2016年12月以来新低。上周三公布的欧元区10月PMI延续下滑，其中欧元区制造业PMI初值 52.1，不及市场预期，创26个月新低。

    经济：工业利润放缓。1-9月规模以上工业企业利润总额同比增速继续下滑至14.7%，其中9月当月同比增速4.1%，较8月大幅下滑。工业利润增速下滑主要是受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。1-9月工业企业主营收入增速9.4%，其中9月当月增速6.2%，创年内新低。9月工业产成品存货增速回落至9.4%。10月需求依然偏弱，地产销售继续下滑而汽车消费仍显低迷。工业生产仍在减速，虽然粗钢产量增速有所回升，但发电耗煤增速跌幅继续扩大。

    物价：通胀仍趋回落。上周菜价、禽蛋价格继续下跌，猪价下跌而牛羊肉价格上涨，预测10月食品价格环比持平，10月CPI回落至2.4%。10月以来钢价回落，煤价、油价先涨后跌，预测10月PPI同比涨幅回落至3.2%。此前雨水天气和猪瘟疫情等因素推动3季度CPI短期抬升，而油价大涨亦推动通胀预期升温。但进入到10月份以后，食品价格持续回落，而油价、煤价等也再度下跌，10月CPI和PPI大概率同时回落，这也意味着通胀回落的趋势依旧未改。

    流动性：货币利率仍低。上周货币利率整体回落，其中R007均值上行4bp至2.65%，R001下行8bp至2.33%，DR007上行1bp至2.6%，DR001下行8bp至2.29%。上周央行公开市场净投放4600亿。上周美元指数大幅反弹，人民币兑美元继续贬值，在岸、离岸人民币分别贬至6.95、6.96。由于去杠杆的大力推进，自去年来中国的宏观杠杆率已经企稳不再上升，央行下调存准率是对冲广义货币收缩的需要，并未增加杠杆率水平，这也意味着未来存准率仍有下调空间。

    政策：进一步减税降费。国务院总理李克强召开国务院常务会议表示：部署根据督查发现和企业关切的问题，进一步推动优化营商环境政策落实，决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难；进一步减轻企业税费负担，抓紧研究提出继续降低企业税负和降低社保费率的具体办法；总理表示将加速推进中日韩自贸区谈判，共同建设东亚经济共同体；财政部部长刘昆表示，将进一步放开金融服务业。

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