管窥19年经济，即将发生的五大逆转

货币：从去杠杆到稳杠杆。过去两年，影响中国经济和资产价格表现的一个关键因素就是去杠杆，货币融资增速大幅回落。而展望2019年，由于中国宏观杠杆率已经连续5个季度企稳，而且当前广义货币增速已经降至8%，和我们估算的未来10年中国6-8%的GDP名义增速接轨，这意味着当前的货币增速已经不需要再降，未来我们有望正式进入稳杠杆阶段，各项货币和融资增速都有望逐渐见底企稳。

    政策：减税让利重于刺激。在过去10年，我们的政策以刺激性为主，但靠举债发展只能带来经济短期回升、还有长期还债压力。而在过去两年我们进行了轰轰烈烈的去杠杆，关闭了影子银行，意味着不会重走举债发展老路。而在将来财政政策大有可为，尤其是减税让利。虽然中国整体债务率水平比较高，但是政府债务率还不高。因此如果政府通过低成本举债，并将其用于减税让利，就可以大幅减轻居民和企业的债务负担，促进居民消费和企业创新。

    经济：内需潜力重于外需。19年的中国经济面临内外交困的压力，其中外需受美国经济减速以及中美贸易冲突的拖累，而内需虽然也有下行压力，但存在结构性改善的空间。内需下滑的压力主要来自于人口老龄化和巨额债务。但是受益于过去两年的去杠杆，我国有望步入稳杠杆阶段，这其实有助于内需的见底企稳。其中企业部门债务率已经连续两年下降，19年企业部门融资有望改善，支撑制造业投资。而持续的减税降费有望减轻居民的债务负担。债务率的企稳和大规模减税将成为19年内需改善的希望所在。

    物价：从高通胀到低通胀。18年的物价先升后降，全年依然呈现温和通胀的格局。展望2019年，我们认为通缩风险将大于通胀风险。首先，自18年4季度以来，商品价格出现了大幅下降，使得PPI通缩风险大增，而CPI非食品价格也将跟随PPI下滑。此外，一切通胀都是货币现象，但是18年的各项货币增速均在下滑，这也预示着19年的各项物价指标大概率继续下滑。从更长的时间看，我们将进入低通胀时代，未来货币增速将企稳而非大幅回升，货币增速中枢的回落将带来通胀中枢的下行。

    配置：金融资产优于实物。在过去10年的货币超发时代，中国资产配置的最佳选择是房地产。原因在于货币超发导致了高通胀预期，而房地产等实物资产最受益于物价上涨。而在货币低增以后，高通胀将被低通胀所取代，金融资产将成为资产配置的首选。从债市来看，将进入低利率时代，债券牛市将继续。从股市来看，货币收缩使得房价和租金涨幅回落、贷款利率下降，这均有助于降低企业成本，同时如果财政政策转向减税让利，股市有望进入真正的回报时代。因此展望2019年，虽然经济仍有下行压力，但我们并不悲观。

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