为什么市场底会先于经济底？——兼论本轮股市反弹的原因
经济下滑而股市反弹。18年12月工业增速虽小幅反弹，但出口增速转负，内需中投资增速也再度下滑，仅消费增速微幅回升。进入1月份以来，下游地产汽车销售依旧低迷，工业生产继续减速。但在经济回落的同时，股票资产明显上涨。19年到目前为止A股主要指数涨幅均超过4%，同期的中证综合债券指数上涨0.77%，货币基金收益率约为0.2%，股市表现在各类资产中遥遥领先。
市场底往往先于经济底。从理论上说，股市的涨跌应与经济的表现正相关，但数据显示虽然多数时候中国股市表现与经济走势一致，但拐点期的股市表现往往领先于经济。比如08年4季度股市见底领先于09年1季度经济见底，而09年3季度的股市见顶也领先于10年1季度的经济见顶，本轮股市于18年1月见顶下跌，而GDP增速从18年2季度开始明显回落。
政策变化最为领先。为什么市场的表现会相对领先，我们认为有如下几种可能的原因。一是往往先有政策变化，随后才有经济的变化。比如在08年，先有11月份的4万亿政策出台，后有09年1季度的经济复苏。而在14年则是各项改革的纲领性文件出台，使得市场对中国经济潜在增速的提升开始恢复信心，当年中国股市的上涨反映的其实是“改革牛”。而07年则是在1季度开始政策表达了对过热的担忧，随后调控政策的出台使得经济和股市先后回落。
货币融资先于经济变化。此外，货币是经济发展的血液，因此货币融资的变化也会影响经济的变化。在08年，4万亿政策出台后，信贷领先于经济增速回升。而15年则是政府融资大规模发行，领先于经济反弹。到16年以后则是影子银行兴衰领先于经济变化。虽然每一次导致社会融资增速变化的原因都不一样，但结果都会导致社会融资总量的变化，进而影响到经济的变化。
股市有望领先经济见底。总结来说，虽然当前经济仍在继续下滑，但是由于减税降费政策的逐步落地，政策底已经出现。此外随着打破刚性兑付以后，企业债、政府债等直接融资的发力，货币和融资的底也即将出现，那么年初以来的股市上涨或许意味着市场底已经出现，而经济底的出现也不会特别遥远。而且这一轮中国经济见底伴随着出口、地产等的下滑，靠的是减税增加消费、直接融资改善企业和政府投资，这意味着未来经济的底部增速或许会更低，但增长更加可持续。
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