便宜就是硬道理！——再论为何我们看好股市、看淡房市？

经济继续下行、现金并不为王。进入19年以来，中国经济依然在继续下行，1月地产汽车需求和工业生产双弱。与此同时，1月以来信用违约事件不停，而上市公司的商誉地雷不断爆发。基于经济下行、风险频发的预期，18年末的主流观点是未来应该把资金安全放在首位，首选现金、黄金、国债等安全资产。但今年以来持有国债指数的回报大约是1%，持有现金和人民币黄金的回报率大约是0.3%，而A股的主要指数涨幅基本都在5%以上，也就是说到目前为止安全资产的表现远远比不上股票类资产，现金并不为王。

    债市备受青睐，奈何利率太低。为何安全资产今年的表现没有预期中的那么好？原因其实在于购买的价格，目前的安全资产卖的并不便宜。以余额宝代表的现金类资产为例，目前其收益率约为2.6%，处于历史最低位附近。这意味着目前的余额宝其实卖的很贵、所以导致我们根本赚不到什么利息了！而今年以来的经济、通胀下行，风险事件爆发等都对国债有利，但国债就是涨不动，国债利率的降幅相当有限，原因在于目前的国债利率已经接近历史低点，相当于国债是以历史上的相对高价在出售，卖的太贵了，想赚大钱当然不容易了。

    估值历史低位，A股足够便宜。为什么今年的股市出现逆势上涨，一个重要的原因在于目前的A股卖的非常便宜。如何定义股价的高低？不是看点位，而是看估值。比如很多人眼中美股年年疯涨，是个巨大的泡沫，但其实标普500的市盈率是20倍，仅略高于过去150年的16倍平均估值，泡沫并不大。同样用市盈率来看A股，目前上证指数的PE为11倍，低于05年最低的17倍和08年最低的13倍，当前的A股比过去两次大熊市的最低点还要便宜很多。

    租售比创新低，房价其实很贵。虽然很多人对19年的楼市报以很高的期待，认为政策会重走刺激地产的老路，但至少到目前为止，中原房价指数等多项企业和行业协会层面的数据显示，全国二手房价已经持续下跌了4个月，一线城市房价在过去半年都在下跌。我们认为当前的房市缺乏投资价值，因为房子的估值太贵了。根据中原地产的数据，一线城市的租售比在过去10年从3.5%降至1.6%，倒过来算相当于估值从29倍升至62倍，处于历史最高位附近。

    过去房市领涨，未来股市更好！过去十年，中国房市是资产配置的最大赢家，而股市则是最大输家，这与美国1960/70年代极其类似，根源原因其实在于货币超增，高通胀预期下房市估值提升，而高利率则是压缩股市估值。而在1980年代以后，美国的股市大涨，而房市涨幅跑输了现金资产，原因在于货币从超增变成低增，通胀预期和租金回落对房市不利，而利率下降提升股市估值。当前中国的政策也转向收货币，利率下行将支撑股市估值不再下降，而过去十年中国上市公司的利润增速与GDP名义增速相当，未来只要中国经济能保持4-5%的中速增长，企业盈利增速保持在7%左右，那么十年后的中国股市具备翻番的潜力，股市应是当前中国大类资产配置中最有价值的资产。

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