需求依旧低迷，贷款利率下行

宏观专题：未来十年中国经济增长中枢在哪？

    高速增长面临终结。二战以来，全球仅有个别经济体在经历高速增长、步入中等收入行列后，实现经济增速换档、跻身高收入行列。西德、日本、韩国、中国台湾是典型代表，分别在60年代中期、70年代初期、90年代完成增速换档。

    日韩增速缘何换档？根本原来来自供给约束，包括人口总量增速放缓、人口红利接近尾声、城市化进程减速、工资水平快速推升、土地能源价格大幅上涨、技术模仿陷入瓶颈等多个方面，这与当前中国经济面临的情况颇为相似。

    产业结构腾笼换鸟！日韩在增速换档期间，工业占比均见顶下滑，日本制造业重心从钢铁、化工转向机械、汽车，韩国则从轻工业转向电子。日韩居民也都经历了从实物消费到服务消费的升级。这与当前中国经济结构转型殊途同归。

    中国经济中枢在哪？考虑到当前中国的供给约束、经济指标、产业结构均与70年代日本、90年代韩国相似，增速换档已经来临。淡化GDP、宽财政稳货币、产业结构顺势调整的政策取向，决定了中国经济大概率软着陆。借鉴日韩高速、中速增长期增长中枢变化，我们判断未来十年中国经济增长中枢或在5%左右。

    一周扫描（2019年2月18日至月24日）：

    海外：美联储公布1月会议纪要，欧元区PMI跌破荣枯线。上周三美联储公布1月会议纪要，考虑到通胀疲软、贸易问题等风险，货币政策行动应有耐心。上周四公布的美国18年12月耐用品订单初值环比增长1.2%，不及预期的1.7%。上周四欧央行1月会议纪要显示，鉴于经济数据持续疲软，央行官员表达了对经济放缓的担忧。上周四，欧元区公布2月制造业PMI初值49.2，为13年6月来首次跌破荣枯线。

    经济：需求依旧低迷。2月上中旬地产销量跌幅仍达19%，印证地产需求疲弱。2月前两周乘用车批发和零售增速分别是-58%和-57%，受春节错位因素影响，后续降幅有望缩窄，但全月销售仍不乐观，需求依旧低迷。上周高炉开工率略回升至65.8%，虽高于去年同期，但仍处于历年同期低位，节后复工整体偏弱。2月前22天发电耗煤增速跌幅扩大至16.9%，1月和2月上中旬发电耗煤合计同比增速-15.5%，较去年11、12月跌幅仍扩大，年初工业生产依然偏弱。

    物价：通胀压力仍弱。节后食品价格小幅回落，上周猪价、禽价、蛋价、水产品价格下跌，菜价小幅上涨，预测2月CPI食品价格环比上涨1.9%，2月CPI同比涨幅下降至1.1%。19年2月以来油价大幅回升，煤价钢价小幅回升，预测2月PPI环比上涨0.4%，2月PPI同比涨幅或小幅回升至0.5%。19年2月春节食品价格涨幅远低预期，再加上春节错位效应，或使得2月CPI出现明显下降。而2月生产资料价格虽然环比有所回升，但从同比涨幅或仍在0左右，整体看目前的通胀压力依然十分有限。

    流动性：贷款利率下行。上周货币利率小幅回升，其中DR007上行至2.33%，DR001上行至2.01%。上周央行逆回购投放600亿，国库现金到期回笼1000亿，央行净回笼400亿。在岸人民币汇率升至6.72，离岸人民币升至6.71。央行18年4季度货币政策报告认为经济运行稳中有变、变中有忧，未来稳健的货币政策保持松紧适度，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。我们认为，未来政策仍以降准和公开市场操作为主要工具，并推进从数量型调控为主向价格型调控转变。

    政策：深化金融供给侧改革。中央政治局召开会议宣布今年经济社会发展目标任务，要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策，落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策。中共中央政治局第十三次集体学习表示，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》提出，以农村为重点提升学前教育普及水平，提升高中阶段教育普及水平。

宏观周报20190225：需求依旧低迷，贷款利率下行.pdf