宏观专题20190312：激发市场活力，总共需要几步？——从政府工作报告看民企未来

19年将如何激发市场主体活力、支持民营企业发展？目前，民营企业在经营发展中遇到的困难和问题集中表现为“三座大山”——市场的冰山、融资的高山、转型的火山。本报告中，我们将从“三座大山”着手，进行分析和展望。

    移走融资的高山：疏通货币，发展股权。民企融资既贵且难。过去几年，民企遇到的最突出问题莫过于融资难融资贵，去年尤其突出。首先民企融资贵的问题由来已久，18年4季度温州民间融资综合利率16.2%，仍远高于金融机构人民币贷款平均利率5.6%。而比融资贵更严峻的是融资难，央行口径下，民企新增贷款比重从13年的60%以上降至16年的不足20%，国企则从30%左右升至80%左右；财科院口径下，国企平均融资规模从15年的7.15亿升至17年的22.5亿，民企则从6亿降至4.6亿。疏通货币渠道，建设资本市场。民企融资难问题引起了高层的重视，并陆续出台应对政策。首先是去年10月底政治局会议提出，要解决民企融资困难，在11月初民企座谈会上提出抓好6方面政策举措。而后是银保监会主席郭树清提出对民企贷款的“一二五”目标。而今年初地方政府纷纷提出设立民企纾困基金、民企发展基金。最后是全国两会，《政府工作报告》不仅强调要疏通货币政策传导渠道，更强调要促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重，这意味着，未来将从银行贷款和股权融资两个方面改善民企融资。

    跨越转型的火山：减税降费，降低成本。民企成本高利润薄。民企融资难融资贵的背后，是盈利恶化。过去两年尤其如此，不仅规上工业民企利润增速远低于规上国企，去产能、促环保更导致规上民企大量消失、成本明显抬高。减轻税费负担，静待成本下行。18年减税政策逐步落地，《政府工作报告》指出，19年将实施更大规模的减税降费，全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿，制造业增值税率降至13%，交通运输、建筑业增值税率降至9%。根据我们的测算，商贸、军工、化工、装备制造将是增值税率下调的最大受益者。考虑到民资占制造业投资比重近九成，占建筑业比重近半，民企将是增值税率下调的主要受益者。而随着供给侧改革进入下半场、商品价格由涨转跌，19年PPI通缩风险将明显增大，利润分配将从上游向中游倾斜，从国企向民企倾斜。18年4季度以来，国企、民企利润增速走势已经发生反转。

    融化市场的冰山：放松管制，打破垄断。民企行业准入受限。以往由于垄断和管制的存在，在不少行业中民企准入受限，不公平待遇制约其利润率提升。从18年A股上市公司看，民企在各服务业中数量占比普遍偏低，基建、教育占比不足30%，而民企数量占比较高的主要是制造业、科学技术服务业和信息服务业。而从17年固定资产投资看，基建、教育、建筑等行业国资也都普遍高于民资，文体娱乐、信息服务基本持平。秉持竞争中性，放松行业管制。去年10月，央行行长易纲在G30国际银行研讨会上提及以"竞争中性"原则对待国企，迈出了优化民企营商环境的重要一步。今年《政府工作报告》不仅在“激发市场主体活力”部分强调要“缩减市场准入负面清单、推动‘非禁即入’、加快清理妨碍统一市场和公平竞争的各种规定和做法”；更在“深化重点领域改革”部分强调要“深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场”。我们预期，公用事业和服务业领域的简政放权、放松管制有望带来“供给需求双重增量”。

    激发活力三步走，改善民企三大表。激发市场主体活力的关键落脚点是帮助民企依次越过“三座大山”：疏通货币发展股权，移走融资的高山，最终改善融资；减轻税费降低成本，跨越转型的火山，最终改善盈利；竞争中性放松管制，融化市场的冰山，最终改善需求。18年，我们已经实施了前两步，也就是减税降费、改善融资。从全国两会传递的信号看，19年，我们不仅将实施更大规模减税降费，继续改善民企融资状况，还将进一步放松管制、打破垄断，为民企经营发展提供更广阔的空间，为民企加杠杆创造更有利的环境！

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