宏观专题20190403：美国消费缘何长期走强？——“消费和创新”系列之一

美国消费长期走强，令各国艳羡。究竟原因何在？本报告中将作详细分析。

    美国消费概况：主导经济增长，结构不断优化。二战后，消费主导美国经济增长。从增量看，1953年以来，消费对GDP同比的拉动率持续高于投资、净出口和政府支出，消费对经济增长的贡献率平均达到70%。从存量看，个人消费支出占GDP比重先降后升，1967年探底至58.9%，并在1981年后进入快速上升通道，2018年已近70%。美国消费结构经历了从商品到服务、从非耐用品到耐用品的升级。服务消费占比在1970年首次超过商品消费，此后差距持续扩大，到2018年已是后者两倍。商品消费中，非耐用品比重下降，耐用品比重上升。而比较过去40年各品类消费增速，服务消费中的医疗、耐用品中的娱乐用品增速领跑，表现优异。

    消费强劲背后：人口收入主推，减税信贷助力。美国消费持续走强，驱动力主要来自五个方面。一是年轻人口高增，奠定消费基础。二战后，美国先后迎来婴儿潮、回声潮，不仅令其人口总量快速增长，也导致人口年龄结构明显优化。加之女性崛起并成为劳动力市场的中坚力量、移民涌入补充劳动力，美国的劳动参与率和就业率双双提升，为消费需求扩张、消费结构调整奠定了扎实的数量基础。二是收入稳定增长，消费持续升级。二战后，美国经济稳健增长，收入分配向劳动报酬倾斜，因而“人均GDP-人均收入-人均消费支出”传导得以顺畅进行。收入水平的提升，不仅令消费稳健增长，也推动了从传统消费到新兴消费、从物质消费到服务消费的升级。三是减税改善收入，提振消费能力。美国居民消费率显著上升始于80年代。而80年代最大的变化在于政策主线从刺激需求转向改善供给，最典型的是里根政府实施的两次大规模减税。减税本质上是政府让利于民，通过改善居民收入来提振居民消费支出，从而拉动经济。历史上，三轮减税都起到了很好的效果。四是消费信贷扩张，提升消费杠杆。而80年代另一大变化来自于消费信贷、消费金融的大发展。70年代的大滞胀令居民从储蓄转向消费，得益于减税带来的收入改善，美国消费金融产品的创新，以及不断完善的消费信贷法律体系，美国消费信贷规模从1950年底的200亿美元激增至1980年底的3500亿美元，占社会消费品零售总额的比重也从90年代初的40%升至目前的60%以上。但这势必也带来居民债务的明显上升，80年代后期、00年代初期美国家庭负债比率两轮上升，均由消费贷款扩张驱动。五是技术创新浪潮，降低消费成本。技术进步导致部分商品、服务价格降低，不仅带来消费结构的变化，也令消费方式发生转变。技术进步使得电子产品价格持续走低，令个人电脑和手机得到普及，也带动了相关商品、服务消费的大幅增长。而随着互联网服务以及电子设备的普及，电子商务这种新的购物方式也逐渐得到认可。

    资本市场反馈：成长消费领跑，强于周期金融。资本市场提供了重要的反馈机制，股票市场在长期是称重器，消费领域的优质公司，由于盈利稳健增长、屡创新高，其市值在长期也都显著上升。比如，医药领域的龙头公司强生，市值从90年底的239亿美元，上升到18年底的3461亿美元，涨幅19倍；再比如，必需消费领域的龙头公司可口可乐，市值从81年的43亿美元，增长到18年的2015亿美元，涨幅47倍。而回顾90年以来标普500各行业涨幅，与高端消费和创新相关的信息科技、医疗保健分别以18.9倍、14.2倍领跑，可选消费和必需消费以12倍和8.9倍紧随其后，表现均远好于与工业投资相关的工业、能源、原材料，也强于金融、地产。而观察过去十年各行业表现，信息科技、可选消费、医疗保健依然领跑。

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