4月宏观月报：生产大幅反弹，社融增速企稳

海外经济：美联储发布新一期褐皮书，欧元区4月制造业PMI不及预期。美联储上周三发布的褐皮书称，美国经济在3月至4月初实现轻微至温和增长，部分地区经济增长有所增强。经济前景展望总体变化不大，但将部分地区未来数月的经济展望由此前的“轻微至温和”下调至“轻微至适度”。上周四，欧元区公布4月制造业PMI初值47.8，为9个月以来首次回升，但低于预期的48。围绕飞机补贴争议，上周三欧盟公布了一份对价值约200亿美元美国产品加征关税的草拟清单，同时释放了通过谈判解决问题的意愿。日本上周五公布3月CPI同比0.5%，符合预期，较前值0.2%有所上升，核心CPI同比0.8%，高于预期和前值的0.7%。

    国内经济：生产大幅反弹，通胀风险可控，社融增速企稳

    生产大幅反弹。1季度GDP实际同比增速持平在6.4%，名义同比增速回落至7.8%。生产端，贡献主要来自服务业，但第二产业增速有所回升，其中3月工业增速大幅反弹至8.5%。生产超预期反弹，原因主要有三个：一是政策积极、需求回暖，拉动生产；二是春节错位，导致基数较低；三是企业为扩大税收抵扣而主动增加备货，带动上游生产。需求端，净出口的贡献率回升转正，投资的贡献率有所下滑，消费的贡献率仍占据主导。3月固定资产投资累计同比增速继续回升至6.3%，其中制造业投资继续下滑，基础设施投资继续反弹，房地产投资仍处高位。3月社消和限额以上零售当月同比增速反弹至8.7%、5.1%，其中必需消费全线回升，可选消费普遍回升，汽车回落，仍是主要拖累。3月全国地产销量增速反弹至1.8%，仍处低位，也延续分化态势。展望未来，投资端的压力仍将持续显现，而在减税背景下，消费有望异军突起，成为本轮经济企稳的主力。

    通胀风险可控。3月CPI环比下降0.4%，同比大幅回升至2.3%。猪周期启动叠加非洲猪瘟疫情导致猪价反季节性上涨，3月环比涨幅1.2%，影响CPI上涨约0.03个百分点。猪价大涨引发高通胀预期，但高通胀需要货币超发配合，本轮货币增速相对平稳，增值税税率下调也会拉低非食品价格，4月以来食品价格小幅上涨，我们预计4月CPI同比小幅上升至2.6%，CPI仍将处于温和区间。3月PPI环比上涨0.1%，同比回升至0.4%。4月以来钢价上涨，油价小幅回落，煤价先涨后跌，我们预计4月PPI环比持平，同比升至0.6%。近期生产改善带动工业品价格上行，但本轮经济企稳重点不在投资，PPI不存在大涨基础，未来通胀风险整体可控。

    社融增速企稳。3月新增社融2.86万亿元，同比多增1.28万亿元，贡献主要来自对实体发放贷款、表外非标融资以及地方政府专项债。3月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。其中，居民中长贷较18年同期多增800多亿元，或与3月一二线城市地产销量增速回升有关。企业一般贷款对于信贷的贡献上升，企业中长贷也有改善。3月财政加强投放，财政存款同比多减2100多亿，M2同比回升至8.6%。M1同比继续回升到4.6%，企业流动性继续改善。3月社融存量增速反弹至10.7%，社融增速企稳预示经济有望企稳改善。近期猪价抬升通胀，虽然货币政策不至于因此收紧，但3月制造业景气改善、社融增速企稳，货币短期也难以大幅放松。

    国内政策：推动高质量发展。中共中央政治局会议提出，宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度；坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；要以关键制度创新促进资本市场健康发展。国务院常务会议明确，要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展，确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。发改委表示，今年中央预算内投资安排5776亿元，比去年增加400亿元，一季度已下达超过80%，保障了重点建设项目资金需求，为实现经济平稳开局发挥了积极作用。

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