看好中国消费，风景这边独好！——海通宏观每周交流与思考

消费板块领涨股市。在过去15年，中国股市出现过3次涨幅超过100%的大级别的牛市行情，其中房地产板块一直都是股市里面的领头羊，而能源和材料板块也曾两次领涨，其实都是工业和投资相关的板块领涨。但在今年以来的股票牛市中，领涨的四大行业分别是日常消费、信息技术、电信服务、医疗保健，这全部都是消费和科技相关的行业，而周期性行业涨幅垫底，这完全不同于过去刺激政策下的短期快牛，而其实更类似于美国式的慢牛行情。美股过去30年牛市当中领跑的四大行业分别是信息科技、医疗保健、可选消费和必需消费，其实就是消费和科技类行业长期领涨。

    消费增速领跑经济。为何本轮股市当中的消费行业表现更好？外资影响力加强是一个可能的解释，但更重要的原因是本轮消费在经济当中的表现也相对更出色。在过去很长一段时间，中国经济当中都是投资在领跑。从2015年开始，消费增速就超过了投资增速，而今年1季度的消费增速为8.3%，要快于投资和出口增速。从对经济增速的贡献来看，今年1季度，消费对GDP增速的贡献率为65%，而投资的贡献率只有12%，消费的贡献远超投资。所以从经济基本面来看，消费板块表现更好也是理所应当。

    减税降费利好消费。从政策选择来看，本轮没有搞强刺激政策，因而本轮经济不太可能靠投资拉动，由于地方举债的全面规范，基建投资增速依旧低迷。而棚改目标大幅下调了50%，意味着三线以下城市地产销售预期不佳，而地产投资的高增速肯定后继乏力。而本轮政策的重心在于大规模减税降费，其实最受益的就是居民消费。19年政府公布的减税降费规模超过2万亿，我们估算其中的一半将归属于居民部门，相当于增加了1万亿的居民收入，预计可以增加7000亿的居民消费，提升消费增速2%，使得年末消费增速回升至10%以上。考虑到龙头企业的份额提升，部分龙头消费企业或有望实现行业2-3倍的销售增速。这意味着今年股市中消费行业表现优异的背后，其实是有着基本面的业绩支撑。

    消费有望全面回升。而在消费内部，我们认为无论是必需消费还是可选消费，今年都有望向好。首先，在过去两年的经济下滑当中，必需消费表现出了巨大的韧性，增速不降反升，今年有减税的加持，表现肯定更好。而可选消费在过去两年的大幅下滑主要原因是汽车消费的崩塌，但我们从人口和国际比较角度的研究显示，中国汽车销量的顶峰水平约在每年5000万辆左右，所以当前2400万辆的年销量远未见顶，18年汽车消费的下滑主要受购置税优惠政策退出影响，而政策的负面影响在19年将完全消失，加上减税降费，今年的汽车乃至可选消费增速都有望回升。

    消费增长潜力巨大。参照发达国家的发展经验，消费都是经济增长的绝对主力，而且消费板块也是在股市中长期领涨。而借鉴海外的经验，我们认为未来中国的消费增长潜力依旧巨大，理由一是中国居民消费占比仍有提升潜力；二是虽然出生率下降，但我国人口结构并没有马上变老，未来10年依然相对年轻；三是随着90后00后等提前消费一代的崛起，消费信贷的发展也将支撑中国消费继续向好。总结来说，我们认为本轮政策没有强刺激，因而投资后续增长乏力。但大规模减税降费将增加居民收入，提升消费增速，预计今年消费有望全面好转，必须消费和可选消费增速都有望回升。而未来中国消费有望长期向好，而消费板块也有望成为本轮股票牛市的顶梁柱！

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