为何经济减速，股市反而大涨？——理解经济结构的重要变化！

工业投资下滑，消费一枝独秀。今年1季度的经济数据整体保持稳定，但是进入2季度以后，工业和投资数据出现明显走弱的迹象，5月中采制造业PMI指数降至49.4%的荣枯线之下，随后公布的5月份工业增加值增速降至5%，创下09年3月以来新低，前5月投资累计增速降至5.6%，重新降至过去20年的历史最低水平附近。相比之下，5月份的社会消费品零售总额增速大幅回升至8.6%，增速远高于投资和出口，表现最为抢眼。

    投资低不是坏事，消费高就是好事。市场提到中国经济减速就担心，但为何美国经济靠着3%左右的增速，股市依然能长期走牛呢？原因在于，对于资本市场而言，经济增长的结构其实比经济增速更重要。美国消费保持稳定增长，其消费股也在股市中长期领涨，虽然投资低增，其周期股长期也有正收益。而中国消费增速远高于美国，制造业投资增速已经降至零增长附近，这意味着周期行业几乎没有新增产能，竞争环境大为改善，与此同时企业的资本开支减少，利润反而有了保证。如果经济减速是因为投资减速导致的，而消费保持平稳，那么哪怕经济还在下滑，其实周期行业和消费行业都会有投资机会。

    去杠杆抑投资，减税支撑消费。为何中国过去投资增速长期居高不下？关键其实在于货币超发，过去10年我国的投资平均增速为16.6%，与同期的货币增速大致相当。但从2017年开始，我国进行了轰轰烈烈的金融去杠杆，管住了影子银行的非标融资，同时也降低了信贷增速，这就使得投资增速也大幅下降。另一方面，从2015年10月份开始，我国开始对小排量汽车实施购置税优惠政策，而在18年购置税优惠政策到期之后，我国又启动了大幅减税政策，包括增值税减税和个税起征点上调，这些其实都有助于拉动消费。因此，从过去的货币超发，到如今的去杠杆减税，是中国消费增速超过投资增速的主要原因。

    汽车取代地产，消费取代投资。展望未来，我们认为中国经济中最大的变化将是消费取代投资，对应最大的产业结构变化将是汽车逐渐取代房地产，成为经济增长的重要引擎。经过10年货币超发的教训之后，未来中国绝不会把地产行业再作为主导产业，而汽车行业每年收入已经达到9万亿，与房地产行业差距并不算太大。从人口和国土面积测算，我们认为中国汽车销量仍有翻番的潜力，加之汽车是高技术行业，发展汽车有助于科技强国，而大力发展新能源汽车，大力建设车库和充电桩，就有助于化解拥堵和污染问题。汽车是占比最大的可选消费，其增速回升将有助于消费整体保持稳定高增，从而支撑中国经济的中速增长。

    周期领涨不可持续，消费领涨长期慢牛。自从2005年以来中国曾经出现过3轮大牛市，都是周期行业领涨，但又全都是短命的牛市，原因在于货币刺激和投资高增不可持续。美国股市靠着消费行业领涨，走出了长达40年的大牛市。这一次中国股市的领涨板块全部是消费行业，也有希望和美国一样走出长期慢牛。原因是去杠杆和减税的政策组合，给资本市场发展提供了最好的经济环境。一方面，去杠杆降低了货币增速，使得利率中枢长期下降，提升了金融资产估值。而去杠杆抑制了投资增速，去产能对周期行业长期有利。另一方面，减税提升了居民收入和消费，消费行业有望长期向好。

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