宏观周报20190804：制造业景气改善，通胀压力下降

宏观专题：炒房时代渐远，增配金融资产——居民财富配置现状和比较

    我国居民财富配置的现状。2018年末，我国居民财富中的房地产规模约占居民总资产的70%，而金融资产规模约占30%。金融资产中，存款占据半壁江山，保险和银行代客理财分别占金融资产的14%与13%，其他类型金融资产规模占比偏低。

    我国居民财富配置的演变。从存量看，我国居民资产中的房地产占比一直高于金融资产，两者差距呈收窄趋势。从增量看，并非每一年的居民新增资产都是房地产占大多数。居民对金融资产的配置受到金融市场表现的影响，而13年后，居民对房地产的配置主要受房价上涨和预期的影响。

    告别全民炒房，增配金融资产。我国居民财富过于集中在房地产，金融资产只占30%，主因股票和基金、保险和养老金比例偏低，直接原因是各类资产的收益率，而追根究底则要看政策方向与经济增长模式。我们认为，未来我国居民资产中房地产的比例仍将趋降，同时居民对金融资产配置的提升依然可期。 

    一周扫描（2019 年 7月29日至 8 月 4 日）：

    海外：美联储7月会议如期降息，韩国出口连续8个月下滑。美联储7月议息会议下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%的决定，符合市场预期，同时宣布提前结束缩表。7月美国ISM制造业PMI指数为51.2，创16年8月以来新低。7月新增非农就业人数16.4万，符合市场预期。上周英国维持利率不变，巴西降息幅度超预期。7月韩国出口同比下跌11%，为连续第8个月下滑。

    经济：制造业景气改善。7月全国制造业PMI升至49.7%，虽仍在线下，但更接近荣枯线，指向制造业景气有所改善，主要分项指标中，需求、生产均现好转，价格回升，库存去化。6月规上工业企业利润总额同比增速下滑转负至-3.1%，主因营业收入增速放缓、营业收入利润率同比下滑，以及汽车、石油加工以及钢铁等行业拖累。7月38城地产销量增速回落，前四周乘联会乘用车批零增速双双下滑，需求有所放缓。上周高炉开工率略回升，但仍处低位，7月六大集团发电耗煤增速降幅扩大，工业生产依然偏弱。

    物价：通胀压力下降。上周猪价、禽价、蛋价继续上涨，但蔬菜、水果价格下跌，预测7月CPI食品价格环涨1%，7月CPI稳定在2.7%。7月份以来国际油价、国内煤价、钢价均先涨后跌，预测7月PPI环比下跌0.1%，同比降幅扩大至0.2%。进入7月以来商品价格明显回调，因而PPI以及核心CPI依然趋于下行，整体通胀压力也有望在未来明显下降。

    流动性：货币松紧适度。上周货币利率保持稳定，其中R007均值下行1bp至2.78%，R001均值上行4bp至2.69%。DR007上行3bp至2.65%，DR001上行4bp至2.63%。上周央行再度暂停逆回购操作，公开市场逆回购到期回笼500亿。上周美元指数反弹，人民币汇率小幅贬值，在岸与离岸人民币分别贬至6.94与6.97。上周央行召开会议，称下半年要坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，及时预调微调，保持流动性合理充裕。

    政策：不刺激强改革。中共中央政治局会议表示，经济下行压力加大，但“化危为机”反映对下半年仍较为积极。展望下半年，政策或维持“不刺激+强改革”的组合。国常会确定促进文化和旅游消费的措施。国常会表示，加大力度落实就业优先政策，持续保持比较充分的就业；严密关注劳动密集型企业就业情况，建立失业风险预警机制，支持企业稳岗。

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