特朗普的软肋在哪里？——海通宏观每周交流与思考

民调落后的总统。目前特朗普的首要目标是争取明年连任总统，而在民主党的候选人拜登宣布参选总统之后，就一直是特朗普最大的威胁。据统计，最近两个月美国举行了8次总统选举有关的民调，这八次民调中拜登的支持率全部大幅领先于特朗普。其实在上一轮的大选中特朗普的民调也是一直落后，但最终赢得了选举。民调数据本身并没有错，在2016年的大选中，最终希拉里的支持率是48.2%，高于特朗普的46.6%。因此，希拉里并不是输在了支持率上，而是输在了美国的选举制度上。

    少数可以决定多数。美国并非是一人一票的直接选举制，而是所谓的选举人团的间接选举制，使得选票向人少的州倾斜，这就给其总统竞选留下了一个巨大的漏洞。美国人口最少的41个州，只占美国总人口的45.8%，但是其选举人票占总选票的52.4%。而且美国选举大多是赢家通吃的模式，也就是支持率超过一半就可以拿走所有选票。因此，在最极端的情况下，哪怕民调支持率只有22.9%，但只要赢了人口最少的41个州，理论上也有可能当上总统。特朗普的胜利其实就是少数人的胜利，在美国历史上一共只出现过5位少数派总统，特朗普就是其中的一个。

    落后可以决定领先。如果看一下2016年的美国大选结果地图，可以发现希拉里的选票集中在美国东部和西部，而特朗普的选票集中在美国中部。西部有着科技重镇加州，东部有着金融中心纽约，而密歇根，俄亥俄等铁锈带都位于中部。如果全靠市场竞争，东部和西部会越来越发达，而中部人会越来越少。但是美国的选举制度则给弱者留下了一张选票王牌，而特朗普则是靠这张王牌成功上位。但靠什么来帮助穷人，特朗普并没有动力劫富济贫，而是靠全面减税和降息等短期刺激，并寄希望通过关税政策在国外剪羊毛，但这些其实都是短期化的政策。

    美国衰退风险上升。恰恰是特朗普的经贸政策，给美国经济未来带来了衰退的巨大风险。首先，由于全球供应链高度一体化，美国增加关税的决策增加了产业的不确定性，使得企业减少投资，2季度美国的投资增速全面转负。其次，经贸摩擦会打击市场预期和金融资产价格，而美国居民财富的70%都是金融资产。过去的1年多当中，特朗普有三次宣布实施了较大规模的关税计划，无一例外地都使得美股在短期大幅下跌，前两次都导致了经济下滑，这一次应该也不会例外。最后，上周10年期美债利率下行30bp，国债利率曲线大幅倒挂，预示经济衰退不远。

    经济才是关键因素。从美国历史来看，现任总统虽有行政资源的优势，但并不能保证连任成功。在过去的50年当中，连任失败的3位总统均是在任期后期遭遇了经济衰退。特朗普上任后的工作满意度在18年以来见底回升，靠的是经济延续复苏，就业和工资持续增加，这说明其减税政策值得肯定，但其贸易政策则是损人害己。因此，只要我们坚持大规模减税降费政策，同时在贸易政策方面坚持开放和对等原则，在庞大内需和全球其他贸易伙伴的支持下，中国经济不会失速，反而是美国经济衰退的风险大幅上升，那么未来谁能笑到最后还不一定呢！

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