宏观周报20190811：出口弱势改善，通胀将趋下行

宏观专题：汇率贬值与资产价格

    汇率贬值如何影响资产？看汇率与资产价格的关系，其实是看汇率背后货币政策和资本流动对资产价格的影响。货币宽松有助于改善经济基本面和企业盈利，本身有利于股票的表现，持续宽松货币环境下，流动性充足、利率较低，也有助于提升资产的估值。但如果大幅贬值、引发持续贬值的预期，则通常伴随资本的持续大量流出，不利于该国的资产价格。

    不同经济体的贬值与资产价格。08年危机后，欧元相对美元长期贬值，但欧洲股市并未持续下跌，总体上看，欧元贬值其实利好股市表现。欧元贬值反映了欧元区货币政策的长期宽松，有利于外贸逐步修复；而金融市场充裕的流动性，也支撑了资产价格。韩国的汇率与股市存在明显的正向关系。特别是97年亚洲金融危机时期， 韩元大幅贬值，韩国股市暴跌，都是因为资本大量流出。而贬值并未有效改善韩国出口，韩国经济依然受到重创。

    近期人民币贬值影响几何？我国不同于一般的新兴市场国家，近期的贬值也与历次新兴市场货币危机存在差异。首先，我国是长期的经常项目顺差国，外汇储备全球第一，而外债占比极低。过去一年，伴随着人民币的逐步贬值，也没有发生大规模的资本外流。其次，近年我国对外开放力度加大，资本市场加入国际指数，外资持续增持我国金融资产。此外，近期的人民币贬值也并非外部流动性收紧下的危机模式。所以，当前人民币汇率不存在持续大幅贬值的风险，汇率股市双杀的情况不会出现

     一周扫描（2019 年8月05日至 8 月 11 日）：

    海外：特朗普再度施压美联储，五国央行宣布降息。上周三，特朗普表示美联储不愿承认其紧缩政策太快太重的错误，施压美联储更大幅、更快速地下调利率。上周，新西兰、印度、泰国、菲律宾和秘鲁央行均宣布降息。沙特计划在8月和9月将原油日出口量控制在700万桶以下，该消息促使国际油价连跌后出现反弹。上周四，日本批准对韩出口三大半导体材料之一EUV抗蚀剂，这是自7月日韩贸易争端以来日本首次批准对韩出口高科技材料。

    经济：进出口均改善。7月我国出口增速回升至3.3%，较二季度有所改善，而去年同期也存在出口基数偏低因素，7月我国进口增速跌幅收窄至-5.6%。今年以来的进口增速下滑快于出口增速，因此顺差规模略降但仍高于去年同期。8月上旬前9天38城地产销量增速转负至-8.1%。7月乘联会乘用车销量增速转负至-5%，但批发销量增速降幅有所收窄，需求依然偏弱。7月上旬重点钢企粗钢产量增速降至2%。8月上旬前9天六大集团发电耗煤同比增速-9.8%，降幅较7月有所收窄，但仍处低位，工业生产弱势改善。

    物价：通胀虽有反弹，难掩下行压力。7月CPI环比上涨0.4%，同比上升至2.8%。8月以来鲜果价格继续回落，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格小幅回升，考虑到去年食品价格基数较高，我们预计8月CPI同比或回落至2.5%。7月PPI环比下降0.2%，同比回落至-0.3%。8月以来国际油价、国内煤价和钢价均出现明显下降，我们预计8月PPI同比回落至-0.8%。

    流动性：汇率贬值明显。上周货币利率回落，其中R007均值下行至2.62%，R001均值下行至2.47%。DR007下行至2.52%，DR001下行至2.42%。上周央行再度暂停逆回购操作，公开市场操作量为零。上周美元指数回落，但受中美贸易摩擦扩大影响，人民币汇率贬值明显，在岸与离岸人民币分别贬至7.06与7.1。

    政策：上海自贸区升级。国务院印发《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区总体方案》，支持上海自贸区临港新片区以投资自由、贸易自由、资金自由、运输自由、人员从业自由等为重点，推进投资贸易自由化便利化。银保监会日前启动针对前期房价过热城市的房地产贷款业务专项检查。国务院办公厅同意建立养老服务部际联席会议制度。

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