宏观周报20190825：生产有所回暖，通胀走势分化

宏观专题：中国制造业升级：发展有多快，短板在哪里？

    升级方兴未艾，上游占比偏重。过去十年，中国制造业升级方兴未艾。但观察制造业内部的结构升级，我们与美国、日本仍有一定差距。观察美、日两国制造业结构，不同之处在于：美国电子行业依靠资本市场融资，保持了领先；而日本原材料类、装备加工类行业依靠银行融资，仍是中流砥柱。而我国制造业结构中钢铁水泥偏高，装备制造偏低，电子实现弯道超车。

    龙头企业崛起，结构有待升级。近年来我国头部企业数量已经超越美国。但能源、金属类企业占比过高，利润率并不突出，汽车、工业机械行业略显薄弱，而计算机电子设备制造企业大而不强。

    装备制造：销量高速增长，技术仍有短板。我国机械行业销量已居首位，但价格仍处中档，特别是工业机器人制造业领域发展较快，但在保有量和密度方面仍低于制造强国，而在技术领域与日本差距甚大。

    电子：产业初具规模，核心技术不足。我国电子产业同样增长迅速，美国日本相对趋于成熟，但在半导体核心部件集成电路领域，我国产品自给率尚显不足，对进口的依赖程度较高，产业结构也有待向上游拓展，光刻机等核心设备受制于人，“卡脖子”问题待消除。

    医药：向“创新药”转型，研发空间仍大。我国医药行业产值远超全球医药市场增速。制药研发企业数量已居于全球第二，但与美国差距仍然明显。新药仍较多依赖进口，研发投入处行业较低水平。

    一周扫描（2019 年 8月19日至 8 月 23 日）：

    鲍威尔演讲未提降息信号，德国发行负利率30年国债。上周五，美联储主席鲍威尔表示美联储将采取适当行动维持美国经济扩张，而贸易政策的不确定性使货币政策路径的调整面临挑战。上周三美国国会预算办公室表示，预计2020财年扩大到1万亿美元、2020年至2029年平均预算赤字1.2万亿美元。上周三，德国拟计划发售20亿欧元，市场认购率仅41.2%，其中三分之二是被德国央行购买。上周四，印度尼西亚中央银行宣布将基准利率下调25个基点至5.50%，为两个月内的第二次降息。

    经济：生产有所回暖。8月前23天38城地产销量增速降至-7.6%，其中各线级城市销量增速走势分化，一二线城市销量增速转负，而三四线城市增速降幅有所收窄。根据乘联会数据估算，8月前两周批发、零售增速分别为-22.0%、-23.3%，均低于7月水平，需求延续弱势。上周高炉开工率升至68.2%，同比增速略有回落，但仍高于去年同期水平。受去年同期低基数影响，8月前23天六大集团发电耗煤同比降幅收窄至-2.7%，指向工业生产或有所回暖。

    通胀走势分化。上周食品价格继续大幅上涨，其中猪价继续大涨，牛羊肉、蛋价、蔬菜价格小幅上涨，仅有水果价格继续下跌，预测8月CPI同比或略降至2.7%。8月以来煤价、钢价回落，国内成品油价格下调，预测8月PPI环比下跌0.2%，8月PPI同比降幅扩大至0.9%。未来CPI强PPI弱的格局仍将维持。

    LPR利率下调。上周货币利率下降，其中R007均值下行至2.79%，R001均值下行至2.65%。DR007均值下行至2.65%，DR001均值下行至2.60%。上周央行净回笼300亿，投放回笼基本平衡，8月以来央行小幅投放2820亿。上周美元指数回落，但人民币兑美元汇率贬值明显，在岸与离岸人民币分别贬至7.1与7.14。上周新版1年期LPR报价利率为4.25%，较1年期贷款基准利率下调10bp，较旧版LPR利率下调6bp。本轮LPR改革引入竞争，使用浮动利率报价，有望真正降低企业贷款利率。

    政策：多管齐下稳就业。总理主持召开部分省份稳就业工作座谈会，研究部署进一步稳就业政策措施。国办印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，从供需两端发力激发文化和旅游消费潜力。国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的部分进口产品加征关税。

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