宏观周报20190901：制造业缓中趋稳，没有降息预期

宏观专题：地方经济转弱，支撑来自哪里？

    地方经济转弱，东北西北堪忧。横向比较看：西南各省经济增速领跑全国，华东也普遍较高，而北方各省经济增速明显偏低。纵向比较来看，二季度经济增速下滑省份数量激增，下行压力明显加大。

    投资下滑居多，内生动力偏弱。二季度各省投资增速下滑居多，是需求端下行的一大拖累，特别是制造业投资、民间投资增速回落较快，这意味着当前投资的内生动力依然偏弱。

    财政支出前移，基建只托不举。部分中西部省份基建投资增速有大幅度提升，体现出补短板来稳增长的政策意图。但这些省份基建投资增速较高同财政支出前移有关，这也造成了上半年地方财政赤字水平普遍较高，收支矛盾凸显，加之土地出让收入的缩水，地方财政稳增长政策后继乏力。

    华东消费领跑，房贷拖累华中。上半年超八成省份社零增速下滑，但部分东南沿海省份增速领跑，有力地支撑了经济增速。此外，西部地区城镇居民消费支出增速表现亮眼，也带动了消费增速的大幅回升。而华中地区的消费增速同其收入增速不相匹配，这主要缘于房贷增速过高所带来的对消费的“挤出效应”。

    一周扫描（2019 年 8月26日至 9 月 1 日）：

    海外：美国二季度GDP增速下修，德国二季度经济零增长。美国第二季度实际GDP环比折年增速2%，低于一季度的3.1%。上周三，英国女王批准了首相暂停议会的计划，该决定使英国无协议脱欧风险上升，而首相约翰逊表示将加快与欧盟谈判。德国二季度GDP同比增速为0%，是2013年5月以来的首次零增长。上周三，阿根廷财政部声明表示，鉴于流动性压力，正寻求重新安排IMF和私人债权人持有的570亿美元债务。

    经济：制造业缓中趋稳。8月全国制造业PMI降至49.5%，仍在线下并创下14年以来同期新低，指向制造业景气略有转弱，主要分项指标中，需求、生产缓中趋稳，价格回落，库存转差。7月全国规上工业企业利润同比增速回升转正至2.6%，主要缘于营业收入增速和营业收入利润率双双走高，以及石化、电气机械、汽车等行业利润增速明显改善。8月前30天38城地产销量增速转负，而前三周汽车批零增速再度下滑，需求依然偏弱。上周高炉开工率微幅下滑，而8月前30天发电耗煤增速降幅收窄，工业生产略有改善。

    物价：通胀走势分化。上周食品价格继续大幅上涨，其中猪价大涨，带动牛羊肉、蛋禽价格普涨，蔬菜、水果价格下跌，预测8月CPI中食品价格环比上涨3%，但由于去年食品价格的高基数以及非食品价格继续下行，预测8月CPI同比稳定在2.8%。8月以来国际油价下行，国内煤价、钢价回落，预测8月PPI环比下跌0.2%，8月PPI同比降幅扩大至0.9%。进入8月份以来，物价表现明显分化，4季度CPI或继续上升，而PPI降幅或有望进一步扩大。

    流动性：没有降息预期。上周货币利率基本稳定，其中R007均值上行至2.88%，R001均值下行至2.64%。DR007上行至2.69%，DR001下行至2.59%。上周央行净回笼2090亿，连续两周回笼货币。上周美元指数大幅回升，人民币兑美元汇率继续贬值，在岸与离岸人民币均贬至7.16。本轮货币政策的主要目标并非直接降息降低基准利率，而是通过改革的方式降低实体经济的融资成本，同时不刺激房地产。

    政策：促进消费发展。国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，要求释放汽车消费潜力，实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。发改委组织召开完善促进消费体制机制部际联席会议第一次会议，审议通过《近期促进消费工作重点任务安排》。上海自贸区临港新片区特殊支持政策发布，包含人才、税收、住房、土地规划、产业集聚、交通网络建设、城市综合服务功能等50条具体举措。

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