CTA多因子策略反思与改进方向——从三季度大幅回撤说起

2019年三季度，CTA策略出现回撤，其中多因子策略回撤幅度较大。我们在本文中总结反思了CTA多因子策略回撤的原因，并提出改进的方向。

    CTA策略三季度表现不佳。2019年三季度，CTA策略表现不佳，多数基金产品出现回撤。根据私募排排网数据，1228只产品2019年收益率均值和中位数分别为9.84%和5.26%，但7-9月收益率均值和中位数仅为0.53%和-0.01%，其中量化趋势和复合策略在三季度表现较差，收益率中位数分别为-0.02%和-0.27%。海通金工团队跟踪的两个CTA多因子策略三季度最大回撤分别为和4.98%和4.67%。

    CTA多因子策略归因。在多因子策略回撤期2019.7.12-2019.9.23之内，复合动量、展期收益率、基差动量、库存变化率四个因子同时失效，跌幅分别为2.94%、4.64%、2.25%和0.79%，其中展期收益率因子回撤幅度最大。分板块和品种来看，农产品和能源化工在回撤期的负向贡献最大，分别为-2.06%和-2.02%。对组合负向贡献最大的五个品种为P、AP、AG、B和JD，收益分别为-0.88%、-0.68%、-0.53%、-0.43%、-0.41%，累计-2.93%。

    CTA策略回撤原因分析。CTA多因子策略回撤原因包括以下几个方面：1） 2019年7-9月，事件冲击频繁，各品种大幅波动，行情的反复导致持仓方向不断变化，对趋势和动量策略造成影响。2） 前期表现稳定的展期收益率因子大幅回撤。3） 策略同质化严重，拥挤度上升。

    CTA多因子策略的改进方向。针对近期的回撤，可以尝试的改进方向如下：1） 通过拥挤度指标进行因子择时。2） 通过修改因子的计算方式或者适用标的来做相应调整。我们构建了展期收益率时序稳定性因子，加入四因子组合中，年化收益率由13.85%提升至14.75%，最大回撤由4.67%下降至4.23%，夏普比率和calmar比率则分别提升至2.79和3.49。2019年年化收益率为7.08%。3）不同商品的基本面存在差异，可以从截面进行比较的因子相对有限，可以预见，展期收益率、库存基本面等因子未来将会越来越广泛被使用。因此，有必要对各个板块和品种进行基本面量化分析，进而构建差异化的模型。

    关于CTA策略的一些思考。CTA因子并不是alpha因子，而是风险因子。随着市场的成熟和有效性提升，因子的稳定性将逐渐下降，呈现出明显的风险因子特征。在海外市场中，动量和期限结构等因子近年来同样表现不佳。我们认为，CTA因子的预期收益下降和波动上升可能成为一种常态，分散化投资是唯一的免费午餐，如何合理地配置因子风险溢价将是未来的主要研究方向。从大类资产配置的角度来看，虽然CTA策略在近期出现了较大幅度的回撤，但其与股票、债券等传统资产之间相关性极低，仍然是资产配置中不可或缺的一部分。

    风险提示。因子失效风险、流动性风险。

CTA多因子策略反思与改进方向——从三季度大幅回撤说起.pdf