宏观周报20200105：制造业景气仍强，通胀预期回升

宏观专题：美欧经济的现状与展望

    政策及时调整，PMI低位暂稳。19年4季度以来，美欧PMI低位企稳。作为领先指标的PMI指数暂稳，一个重要原因在于去年下半年开始政策及时调整。一方面是货币政策重新转松，美联储在7月正式开启了连续三次的“保险式”降息，为全球流动性宽松释放了空间。另一方面在于贸易紧张局势出现短暂缓和，19年4季度中美关税升级措施一再延后、磋商释放出阶段性缓和信号，企业的悲观预期逐渐修复。

    经济现状：边际企稳迹象。美国经济趋势仍在放缓，但19年3季度后边际有所企稳，主要是投资拖累减轻。19年4季度美国消费维持稳定，投资或低位回升。欧洲经济在最近一个季度也出现边际好转，三大主要经济体德国、法国和意大利的GDP同比增速明显反弹。受益于内需持续强劲，去年法国经济表现好于德国，而19年三季度德国净出口对经济贡献转负为正。

    前景展望：或见短期改善。我们预计，未来半年内美国经济支撑仍在，衰退风险暂缓。一方面，货币放松有助于住宅投资改善。另一方面，贸易缓和有助于改善企业预期、提振企业投资。中期趋势虽然放缓，短期衰退风险暂消。而对于欧洲，如果今年全球贸易不继续恶化，将有利于净出口对经济的拉动。而英国脱欧尘埃落定，也有利于欧洲经济的改善。

    一周扫描（2019年12月30日至2020年1月5日）：

    海外：美伊紧张局势升级，美联储公布12月会议纪要。上周五，美国军方对伊拉克采取空袭行动，避险情绪驱动金价升至高位。12月会议纪要显示美联储将继续评估货币政策，但也对通胀过低表示担忧。美国12月ISM制造业PMI为47.2，低于前值及预期，贸易局势仍是导致制造业萎靡的最重要原因。欧元区12月制造业PMI终值46.3，德国、法国12月制造业PMI终值分别为43.7和50.4，均高于各自初值，但低于前值。

    经济：制造业景气仍强。12月制造业PMI为50.2%，较11月高位走平，指向制造业景气仍强，主要分项指标中，需求微降、生产反弹、价格回升、库存去化。11月规上工业企业利润总额同比增速回升转正至5.4%，主因工业生产和销售增长明显加快，工业品出厂价格降幅收窄。12月38城地产销量增速转负，11月汽车制造业营收增速回落，需求稳中趋缓。上周高炉开工率有所回升，12月六大集团发电耗煤增速略有回落，但仍在19年内高位，工业生产态势仍旺。

    物价：通胀预期回升。上周猪肉价格环比上涨0.3%，蔬菜和水果价格继续上涨，食品价格整体上涨0.2%。12月以来猪价整体比11月回落，蔬菜价格出现大幅反弹，预测12月CPI同比回落至4.2%。12月国内油价上调，煤价保持稳定，钢价小幅上涨，预计12月PPI环比上涨，12月PPI同比降幅大幅缩窄至0.3%。临近春节，蔬菜和水果价格均出现季节性上涨，而近期美国和伊朗局势紧张推升油价，PPI降幅明显收窄。总体看短期通胀预期仍趋回升。

    流动性：货币灵活适度。上周货币利率回升，其中R007均值上行至2.68%，R001均值上行至1.06%。DR007上行至2.22%，DR001上行至1.21%。上周央行暂停公开市场操作，逆回购到期回笼货币5500亿，央行净回笼5500亿。上周美元指数先降后升，人民币兑美元汇率小幅回升，在岸和离岸人民币均回升至6.97。央行宣布1月6日全面降准0.5个百分点，但在1月第一周暂停逆回购，反映货币政策的灵活适度。短期内流动性缺口仍大，央行或将继续开展MLF及逆回购操作来调节流动性水平。

    政策：制造业稳增长。国务院副总理韩正在财政部召开财税部门座谈会，强调积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚持“以收定支”，从严从紧管好财政支出。20年首次国常会确定促进制造业稳增长的措施，深挖内需潜力，完善促进汽车产业改革发展的措施。中央财经委员会召开第六次会议，推动成渝地区双城经济圈建设，使其成为具有全国影响力的重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地。

宏观周报20200105：制造业景气仍强，通胀预期回升 .pdf