宏观专题20200113：美伊冲突不断，如何影响通胀？

美伊冲突爆发，油价波动加剧。美国伊朗冲突不断，油价先涨后跌。1月3日，美军空袭致使伊朗苏莱曼尼少将丧生，美伊冲突拉开序幕。随后伊朗政府宣布中止履行伊核协议，并向美军驻伊拉克空军基地发射导弹，10日美国正式宣布对伊朗进行新一轮制裁。美伊冲突爆发初期，国际油价出现暴涨，但随后美国和伊朗后续应对措施都相对克制，油价又吐回涨幅。历史上中东局势动荡，确实会导致油价上涨。美伊冲突之所以会引发油价上涨主要原因在于中东是重要产油地区。历史上第一次石油危机和第二次石油危机导致油价涨幅均超过200%，而90年代以来爆发的海湾战争和伊拉克战争也导致油价短期飙升，但涨幅有所减弱，随后油价也均出现回落。油价大涨往往引发高通胀。油价上涨往往会导致通胀明显攀升，1973年、1978年和1990年三次石油危机的爆发都引发了美国高通胀，而油价与我国PPI走势也密切相关。这次美伊冲突升级是否会影响未来油价走势？又会如何影响通胀？

    未来油价如何演绎？油价取决于供需，近期上涨主因供小于需。作为一种商品，历史上油价走势与原油供需关系密切相关。19年10月以来国际油价出现上涨，主要原因在供给缺口，9月沙特因石油设施遇袭导致原油产量大幅下滑，而原油需求则随着全球制造业PMI的企稳有所回暖。中性情况下，20年原油供需基本平衡，布油或维持在60-75美元/桶之间。需求方面，今年全球经济进一步失速风险不大，EIA和OPEC预测2020年全球原油需求会小幅反弹。供给方面，考虑OPEC与非OPEC达成的最新减产协议，2020年全年原油产量或是先降后逐步回升的情况，EIA预测全年供给与需求扩张相似。如果美伊冲突不进一步升级，短期扰动或加剧国际油价波动，但我们预计全年布伦特原油价格或在60-75美元/桶之间震荡。美伊冲突全面升级或导致短期油价突破100美元/桶关口，但概率较低。近期美伊冲突为未来原油供给增添了不确定性，如果美伊局势进一步恶化，中东整体原油供给都会受到影响。以第三次石油危机来衡量最坏的情况，冲突全面升级或导致原油价格短期突破100美元/桶的关口，但也不会维持太久。目前来看，美伊冲突进一步恶化概率较小。一方面，油价大涨不利于美国经济和股市，这是美国总统特朗普不想看到的。另一方面，18年以来美国对伊朗的制裁导致其经济持续下滑，也没有意愿扩大冲突。但是如果美伊关系不能缓和，我们认为今年中东地区还是会小冲突不断，这可能会加大今年油价的波动。 

    全年通胀如何看？全年PPI或将温和回升。从19年年初开始，货币和社融增速企稳回升，近期经济出现短期改善，若今年经济出现好转，中性情况下20年PPI同比增速或将温和回升。而如果美伊冲突升级，油价上涨或导致短期PPI同比提高6个百分点左右。油价影响燃料分项，是19年非食品主要拖累。非食品CPI分项下的交通运输燃料价格和水电燃料价格与油价走势基本一致，但变化幅度相对较小。通过其传导，我们测算油价同比上升1个百分点，将导致非食品CPI上升0.014个百分点左右。19年非食品CPI走弱就是主要受油价拖累，交通通信和居住分项贡献了非食品CPI大部分跌幅。今年CPI将呈现食品回落而非食品小幅回升的格局。中性条件下，非食品CPI或将跟随PPI回升，全年中枢或在1.6%。而生猪生产出现恢复，未来猪价或将回调并带动食品CPI回落。1月高点过后，CPI有望逐步落回至温和区间，并于下半年降至3%以内。若短期油价达到100美元/桶，或将导致CPI上升0.6个百分点左右，但美伊冲突升级只会带来短期扰动，不会改变全年通胀回落走势。

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