宏观快报20200118：经济低位企稳，20年稳中向好！——19年4季度经济数据点评

一、GDP低位企稳

    19年GDP增速6.1%，完成年度目标，但也创下91年以来新低。4季度经济量平价涨，GDP增速持平在6.0%，GDP平减指数增速反弹至3.4%，GDP名义增速大幅反弹。支出法下，4季度投资的贡献率上升，消费和净出口贡献率下滑。生产法下，4季度第二产业增速和贡献率均上升，而第三产业双双下滑。因而经济低位企稳，在需求端主要靠投资，在生产端主要靠工业。

    二、工业短期新高

    12月工业增速回升至6.9%，创8个月新高。工业生产改善的动力有三个。一是中美贸易摩擦缓和，出口交货值增速回升转正，并带动中游装备加工类行业生产改善。二是地产基建施工韧性，令钢铁、水泥、有色、电力等行业增加值增速和产量增速明显回升。三是汽车生产持续改善，基数偏低、终端需求缓慢修复，以及国六标准的切换，使得汽车生产明显改善、强于需求。

    三、投资稳中趋升

    12月投资累计增速回升至5.4%，当月增速创新高至11.8%。三大类投资中，制造业投资增速明显回升，1-12月制造业投资增速回升至3.1%。19年2、3季度，制造业投资经历了漫长的筑底。但得益于年初以来盈利增速见底回升，以及3季度以来企业中长贷增速连续回升，制造业投资增速已出现曙光。基建投资增速小幅回落，1-12月新、旧口径下基建投资增速分别回落至3.8%、3.3%。在严控地方隐性债务的背景下，19年基建投资仍是只托不举，全年增速较18年持平。房地产投资增速明显下滑，1-12月房地产投资增速回落至9.9%，其中12月增速创下6.7%的新低。建筑工程增速回升对地产投资形成支撑，但受土地购置费累计增速下滑影响，地产投资增速重回下行通道。

    四、消费保持平稳

    12月社消零售增速、限额以上零售增速分别稳定在8.0%、4.4%。分品类看，必需消费整体偏弱，食品价格涨幅扩大带动食品饮料零售增速回升，但纺织服装、日用品零售增速均下滑，三项合计增速小幅下滑。可选消费涨多跌少，虽然居住类消费普遍低迷，家电、家具、建材零售增速涨少跌多，但出行类消费明显改善，汽车零售增速回升转正，对消费的拖累继续减弱，而石油及制品零售增速也继续回升。网上零售增速缓慢下行，但占比上升至1/5。

    五、地产销售回落

    12月地产销售增速下滑。12月全国商品房销售面积、销售额增速分别回落至-1.7%、1.2%。虽然12月房贷利率止跌回升，但受前期“以价换量”透支需求，4季度以来，地产销售增速缓慢下行。土地购置、新开工增速转正。得益于房企到位资金增速回升，12月土地购置面积增速、新开工面积增速分别由负转正至7.5%、7.4%。考虑到房企融资仍受约束，20年地产投资增速面临下行压力，但由于新房库存水平较低，地产投资大幅回落的概率不大。

    六、经济稳中向好

    展望2020年，我们认为：经济具备企稳改善潜力。从三驾马车看：必需消费保持稳定、汽车消费由负转正，有望带动总消费企稳回升；虽然地产投资小幅下滑，但基建和制造业投资有望回升，而库存周期也将低位重启，因而投资有望整体改善；中美达成第一阶段贸易协议，意味着出口有望回升转正。货币政策有望回归稳健。2020年美国经济复苏有望延续，降息周期或暂停。得益于中美贸易摩擦改善和库存周期回升，中国经济有望周期企稳，?CPI核心物价也有望持续回升，这意味着货币政策进一步放松的空间并不大，将从19年的货币再宽松回归稳健。

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