宏观周报20200202：PMI小幅回落，通胀有所上行

【内容提要】

宏观专题：面对疫情冲击，经济如何防控？

    非典未阻经济回升，长期影响较为有限。非典疫情在我国大致可分为五个阶段：孕育起步、局部蔓延、关注上升、全面动员和防治收官。SARS事件并未改变03年经济增长的回升态势，物价水平也比较温和。03年的各类资产表现符合经济过热期的特征，股市收益尚属可观，债市表现不佳。

    疫情冲击单季增长，消费受创投资稳定。观察视角进一步下沉和细化，03年我国经济增长呈现出明显的“U型”，非典疫情对于经济的冲击集中在第二季度，而随后很快修复。按照三大产业来看，第三产业冲击后恢复偏慢。从支出法来看，消费受非典疫情冲击影响最大，投资保持稳定，对经济增速回升做了主要贡献，出口受非典的影响并不明显。非典疫情冲击对消费品价格影响短暂且具局部性，并非全面高通胀的基础，在多重影响因素叠加的背景下，疫情对PPI增速的扰动大于CPI。

    由非典观当下：冲击影响或将加深。疫情事件属于短期冲击，并不会打断经济增长的中长期趋势，新型肺炎疫情前的19年四季度，经济已出现底部恢复迹象，因此，疫情冲击过后，中长期经济增长中枢有望保持稳定。疫情对于物价的影响相对有限，并不构成高通胀的基础，但当前通胀风险仍需警惕。疫情结束冲击消退，并无很强滞后影响，如果防控顺利，新型肺炎疫情冲击将集中在20年1季度。相比于非典，由于经济周期阶段的不同以及当前经济对于消费依赖的加深，新型肺炎疫情短期对于经济的冲击或将更大。

    一周扫描：

    海外：美联储维持利率不变，英国正式脱欧。上周三，美联储将联邦基金目标利率区间继续维持在1.5%-1.75%。美国19年四季度GDP环比折年增速2.1%，持平于前值。上周三，欧洲议会通过英国脱欧协议，1月31日23:00英国正式退出欧盟。欧元区19年四季度GDP初值同比增长1%，环比增长0.1%。

    经济：PMI小幅回落。20年1月全国制造业PMI小幅回落至50%，重新回到临界点，但仍高于19年同期水平，指向制造业景气不温不火，主要分项指标中，需求改善、生产走弱、价格回升、库存转差。20年1月前23天35城地产销量增速略降，但剔除春节效应仍强，1月前18天乘联会乘用车批发、零售销量增速均回升至3%，需求节前稳健。春节前一周全国高炉开工率略升至66.9%，但同比回落，20年1月六大集团发电耗煤同比下降12.6%，春节当周增速转负，工业生产有所转弱。

    物价：通胀小幅回升。1月以来，猪价、蔬菜和水果价格相比19年12月均出现上涨，预测1月CPI同比回升至4.7%。1月国际油价回落，煤价保持稳定，钢价小幅回落，预计1月PPI同比将由负转正至0.3%。节前食品价格出现季节性上涨，1月CPI或将继续回升，1月PPI也将加速反弹。同时疫情对通胀短期走势也存在扰动。但中长期来看，生猪生产逐步恢复将带动食品CPI回落。

    流动性：保持合理充裕。节前一周货币利率回落，其中R007均值下行至2.66%，R001均值下行至2.15%。DR007下行至2.58%，DR001下行至2.06%。节前一周央行逆回购投放5800亿，央行净投放5630亿。节前一周美元指数小幅回升，人民币对美元汇率小幅回落，在岸和离岸人民币均回落至6.93。节后大量资金到期，央行或将加大公开市场投放进行对冲。近期疫情发酵影响经济，央行可以进一步引导逆回购、MLF和LPR等利率下调，同时对疫情严重地区定向降准降息，降低实体融资成本。

    政策：实施错峰返程。交通运输部发布紧急通知，要求保障公路交通网络不断，不得采取封闭高速公路、阻断国省干线公路等措施，保障春运期间公路基本通行顺畅。中央应对疫情工作领导小组会议指出，将分类指导实施错峰返程。商务部印发通知，指出要进一步落实好粮食安全省长负责制和“菜篮子”市长负责制，千方百计保障生活必需品市场供应。