宏观专题20200215：思考疫情过后的几个长期变化

短期影响虽大，曙光已经出现。受疫情影响，今年春季期间的消费和旅游收入增速大幅下滑，而节后复工的进度也不理想，无论是6大电厂日均耗煤，还是百城拥堵指数，或是主要城市的人口迁入规模都远低于去年节后同期，这意味着1季度经济或将显著减速。但好消息是疫情拐点曙光已经出现，非湖北地区确诊病例数连续11天下降，武汉的确诊和疑似病例数也在放宽确诊标准后大幅下降。目前看来，疫情的主要影响体现在1季度，2季度后的中国经济增速有望恢复正常。

    都市圈取代大城市化。过去，中国的城市化是“摊大饼”的模式，人口从农村和乡镇向大中型城市集中，尤其是向大城市集中，大城市的规模越来越大。但是武汉的疫情之所以传播如此迅速，与其发达的经济和交通有关，这意味着如果经济发展依赖于少数几个大城市，其实存在系统性风险。而在新型城镇化的战略之下，中小城市的户籍被全面放开，而大城市的户籍依然受到限制，这两者的交集就是大城市周边的都市圈。因而未来中国城市发展的前景未必是大城市进一步变大，而可能是都市圈的大发展。

    适度储蓄取代过度举债。过去中国经济发展的一个重要特征是债务增速高企，企业、政府和居民轮番举债。经过新冠疫情之后，很多人发现假期延长了，但是由于交通管制的原因，很多企业没法及时开工，因而假期的收入预期是大幅下滑的。然而债务是永恒存在的，无论是企业的贷款还是居民的房贷，都要按时偿还本息，如果举债过度的话，短期偿债的压力会大幅上升。因此，从长期来看，过度举债的行为模式可能会发生改变，而量入为出的传统模式可能会逐渐回归，居民的净储蓄或有望重新回升。

    新经济取代旧经济。在03年非典之后，中国的电商开始崛起，淘宝、京东等迎来了大发展。而这一次的新冠疫情期间，一面是传统经济受到冲击，餐饮、旅游等行业收入大幅下滑，另一面则是新经济的蓬勃发展。史上最长的春节，加上居家限足，使得居民对移动互联网的需求急剧上升，包括移动社交、新闻资讯、医疗服务、短视频和在线视频、手机游戏、生鲜电商、在线教育等行业都获得了长足的发展。新经济取代旧经济的趋势其实在过去一直都在，而疫情的出现只是强化了这一趋势。

    金融资产取代实物资产。在过去的10年，城市化加上过度举债，使得实物资产尤其房地产是中国资产配置的最大赢家。未来无论是都市圈的发展还是适度储蓄的回归，都意味着房价或从全面上涨转入结构性行情。过去旧经济的发展要占用土地资源，对房地产有利。而新经济多为无形资产，其主要体现方式是金融资产，尤其是股权资产。因而随着都市圈的蓬勃发展，新经济或将继续取代旧经济，居民或将减少举债增加储蓄，而金融资产或将优于实物资产。

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