宏观周报20200524：经济继续改善，资金边际收紧

【内容提要】

宏观专题：疫情退潮增长恢复，谁是区域经济明星？

    各省经济增速普降，增长格局相对稳定。疫情冲击使得一季度全国各省经济增速普降，除西藏以外均录得负增长。但经济下滑幅度并非由疫情严重程度决定。事实上，除去湖北省之外，20年Q1地方经济增长和19年Q4GDP增速之间存在着显著的正向关系，横向比较来看，经济增长格局相对稳定。

    重庆：投资改善居于首位，电子产业强势复苏。作为西部省市的典型代表，重庆市3-4月投资增速改善幅度居于全国首位，其中地产、工业和基建三大类投资同步回暖，特别是基建表现突出，这主要来自财政资金的支持，20Q1重庆市财政自给率较19年同期明显下滑。此外，重庆市的电子产业由于集群优势也实现了强劲复苏。

    浙江：消费率先回升，发券规模可观。东部经济强省之中，浙江省表现优异，特别是消费增速率先回升，这主要与其大力推广的消费券政策有关。浙江省消费券发放规模全国居首，而其乘数效应明显，有力地促进了消费回补。另外，在东部经济强省之中，浙江省工业生产恢复也较迅速，这主要因为其外来务工人员相对较少并且更早下调了应急响应级别。

    湖南：信息服务行业领跑，机械贡献工业增长。中部省份中湖南经济表现不俗，一季度GDP增量全国最高。一方面，从服务业来看，主要由信息服务业高增长带动，政策支持下湖南省信息产业竞争力初步形成；另一方面，从工业来看，湖南是工程机械大省，复工加快以及稳增长加码使得中游机械行业需求旺盛，湖南机械工业得以快速恢复，对该省工业增长做出主要贡献。

    输血与造血：后疫情时代的地方经济。疫情冲击造成地方经济“失血”，后续恢复力度有两个方面值得关注：一是短期来看，在地方收支矛盾突出的背景下，中央财政向地方转移支付的“输血流向”；二是长期来看，内需成复苏关键的条件下，各地自身产业发展所形成的“造血能力”。

    一周扫描：

    海外：美联储公布会议纪要，日本1季度GDP负增。美联储4月会议纪要显示，委员们一致认为美国经济今年下半年开始小幅复苏，但担忧第二波疫情暴发。欧元区5月制造业PMI初值为39.5，较前值有所回升。日本1季度实际GDP环比折年增速-3.4%，连续第二个季度负增，是其四年半以来首次出现经济衰退。印度央行紧急会议决定降息40BP。

    经济：经济继续改善。5月上中旬35城地产销量增速降幅收窄至-7%，5月前17天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为12%、-5%，较4月增速一升一降，需求稳中有升。上周全国高炉开工率持平在70.4%，5月前22天五大集团发电耗煤增速转正至19.4%，工业生产持续好转。

    物价：通胀短期回落。5月以来食品价格环比继续下跌，预计5月CPI同比继续回落至3.0%。5月国际油价触底反弹，国内煤价、钢价小幅回升，我们预计5月PPI同比或稳定在-3.1%。4月以来食品价格出现持续回落，短期CPI或将逐月降低。而从中长期来看，需警惕下半年通胀风险的重新回归。

    流动性：资金边际收紧。上周货币利率上行。上周央行暂停公开市场操作，也没有资金到期。上周人民币对美元汇率先升后贬，在岸人民币和离岸人民币分别回落至7.14和7.15。目前市场利率持续低于政策利率早已隐含了降息预期，在前期宽货币逐渐传导至实体的过程中，资金利率中枢或小幅抬升。

    政策：未设经济增速目标。本次《政府工作报告》没有提出全年经济增速具体目标。今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。国务院发文加快完善市场经济体制，推进国有经济布局优化和结构调整，全面实施市场准入负面清单制度。银保监会等六部门联合下发文件规范信贷融资收费。