宏观专题20200609：经济恢复了几成？——新型肺炎疫情影响之七

【内容提要】

限制放松交通恢复，需求生产齐头并进。响应级别普遍下调，六月基本完成复学。限制措施的减弱乃至消除是经济恢复的前提，超九成省市的应急响应级别均已调至三级或三级以下。而学校教学活动的恢复意味着大范围的隔离措施基本消除，我们估计，6月底全国小初高的复学比例将至少在九成以上。市内交通恢复到位，客运仅达去年五成。交通流量的恢复也能侧面反映经济活动的活跃程度。从城际交通看，全国客运量整体恢复偏慢，但高速流量已达去年同期。从市内交通看，道路拥堵程度开始上升，城市地铁客流也有明显回暖，市内交通已基本恢复至去年同期。此外，滴滴出行和下厨房APP的使用情况向疫情前靠拢，也印证出行活动的复苏。需求恢复较快，生产齐头并进。随着限制措施的解除，需求端整体保持了较快的恢复速度。根据国税总局增值税大数据，复工第一周企业销售收入仅为19年同期的20%，4月底已接近95%。而工业生产与需求“齐头并进”。5月各旬五大集团日均发电耗煤量均高于14-19年同期均值，即便考虑到基数效应，仍然指向工业生产处于较强水平。

    需求未现补偿反弹，生产普遍不输去年。地产、汽车基本恢复，补偿性质反弹未现。从下游行业来看，地产：销售接近去年同期，补偿性质反弹未现。5月35城地产销售面积增速-0.5%，销售已基本接近去年同期水平，但还未出现带有补偿性的反弹。商贸零售：线下零售基本开业，营收恢复八成左右。6月初线下零售基本已经完成开业，但是销售额仅约恢复到去年同期的八成左右。乘用车：需求缓慢修复，持平去年同期。二季度以来汽车销售开始缓慢修复，5月乘联会乘用车销量增速已回升转正，行业需求与去年同期相当。家电：可选消费重要品类，恢复进度慢于汽车。同样作为可选消费占比较大的品类，家电需求恢复进度慢于汽车，5月三大白电线下销量和销售额增速仍处负增长，行业需求尚未达到去年同期水平。纺织服装：需求恢复并不理想，价格水平创下新低。纺织服装行业也受到疫情的较大影响，但在疫情高峰过后，行业需求恢复并不理想，从景气程度和价格水平看，需求仍处低位。餐饮：门店基本开业，账单七到八成。服务消费受疫情冲击最为严重，虽呈现复苏态势，但恢复进度落后于商品消费，当前餐饮业账单量仅相当于正常时期的七到八成。旅游酒店：收入仅达同期三成，恢复进度相对迟缓。通过五一黄金周表现来看，旅游行业仍较惨淡，五一期间日均游客数量和旅游收入分别只有19年的47%、32%。酒店行业也依然萧条，4月我国酒店入住率、每间可用客房收入仅相当于去年同期的51%、31%。生产普遍不输去年，工程机械强势复苏。从上游行业的恢复看，钢铁：产量超过去年同期，受创程度小于下游。5月中钢协重点钢企粗钢产量增速转正，6月第一周Mysteel样本钢厂钢材产量增速也开始转正，指向当前钢铁产量已超去年同期。工程机械：行业需求强势复苏，疫情过后补偿增长。疫情过后机械行业需求强劲反弹，迎来补偿性增长，挖机销量增速不断上行，设备利用时间也创下新高。水泥：出货高过去年同期，恢复并有小幅增长。作为重要的建筑材料，水泥行业需求在疫情后恢复相对较快，5月以来不仅已完全恢复，甚至较去年同期有小幅增长。化纤：生产恢复程度分化，上游仍旧强于下游。在疫情过后的恢复期，化纤行业生产继续保持着上下游分化的特征，偏上游的PTA工厂负荷率明显高于去年同期，而偏下游的涤纶长丝开工率较同期仍低。能源：炼油开工相对偏强，焦炉生产未及去年。国内焦化厂焦炉生产率已颇为接近19年同期，5月以来炼油厂开工率持续高于18和19年同期水平，指向生产态势较旺。

    供需衔接顺畅，经济弱势复苏。二季度以来，随着需求端限制逐步解除，供需之间的衔接也变得更为顺畅，工业运行短期呈现出被动去库存的特征。虽然二季度经济增长相比一季度明显改善几成定局，但部分服务消费恢复情况不佳，加上严重的海外疫情短期或对出口形成压制，我们预计，经济增速二季度很难回到19年底水平，达到甚至超过6%的增速或将在三季度以后才能见到。