6月宏观月报：生产持续回升，再通胀或重启

【内容提要】

海外经济：美联储购买企业债，英央行上调购债规模。美联储宣布将SMCCF扩大至直接购买二级市场企业债，以增强对市场流动性和大型雇主信贷的支持。美联储主席鲍威尔表示经济复苏充满不确定性，一些指标表明经济活动趋于稳定，甚至温和反弹，但产出和就业水平仍远低于疫情前的水平。英国央行宣布维持关键利率在0.1%不变，将资产购买规模6450亿英镑上调至7450亿英镑。俄罗斯央行将基准利率从5.5%下调至4.5%。

    国内经济：生产持续回升，再通胀或重启，社融继续走高

    生产持续回升。5月工业增速继续回升至4.4%，工业生产持续改善。5月固定资产投资当月增速继续回升至3.9%，其中民间投资降幅继续收窄、几近归零，指向投资的内生动力有所恢复。5月三大类投资均有改善。其中制造业投资降幅继续收窄至-5.3%，但依然偏低，主要是受前期需求较弱、盈利低迷拖累。基建投资增速继续回升，估算新、旧口径下的基建投资当月增速分别升至8.3%、10.9%，主要缘于积极财政持续发力。得益于房企到位资金增速降幅持续收窄，5月房地产投资当月增速续升至8.2%。虽然5月土地购置面积增速有所回落，但新开工面积增速回升转正，这意味着后续地产投资仍有支撑。5月社消零售、限额以上零售增速分别升至-2.8%、1.3%，值得注意的是，汽车对消费增长的贡献度已由负转正。5月主要经济指标均继续改善，展望未来，随着央行推出多项直达实体经济的货币政策工具，宽货币开始向宽信用转换，而地方专项债及特别国债也将陆续发力。更为直接的货币政策传导和更大力度的财政投放，有望使经济重新回到弱复苏的态势中。

    再通胀或重启。5月CPI环比下降0.8%，同比继续回落至2.4%。5月食品CPI环比下降3.5%，是CPI下跌主因，5月非食品CPI环比持平。6月以来猪价止跌反弹，蔬菜价格跌幅收窄，我们预计6月CPI同比小幅回升至2.6%。5月PPI环比下跌0.4%，同比继续回落至-3.7%。6月以来国际油价继续上涨，国内煤价、钢价回升，我们预计6月PPI环比由降转涨，同比回升至-2.9%。4月以来食品价格出现持续下跌，是近期CPI大幅回落的主要原因，目前回落后的CPI更能真实反映整体通胀水平。全球货币政策的重心已经从货币宽松过渡到信用宽松，信贷扩张下各国货币增速均创出新高。海外主要发达国家实施逐步解封计划。经济重启带动工业品价格持续回升，未来核心物价的非食品CPI有望跟随PPI一起回升，再通胀的过程或许已经重新开启。

    社融继续走高。5月新增社融3.19万亿元，同比多增1.48万亿元，其中地方债和信贷贡献最多。5月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。居民部门信贷平稳，5月增加7043亿元，同比多增418亿元，居民短贷是主要贡献，而中长贷同比大体持平。5月企业贷款增加8459亿元，同比继续多增3000多亿元，主要是中长贷贡献，同比多增近2800亿元，维持较高增幅。而票据融资和短贷增幅都较前月回落，表明前期高增的短贷支持和逐渐恢复的生产贸易往来，使得企业短期流动性紧张情况继续好转。地方债发行放量但仍待投放，5月财政存款高增使得M2同比持平在11.1%，M1同比回升至6.8%，且流动性有所改善。5月社融存量增速12.5%，较4月继续走高，今年以来社融持续高增，将呵护中国经济的逐渐复苏，而政策从宽货币转向直接宽信用，有望使得货币、信贷继续改善，或对下半年的经济通胀形成拉动。

    国内政策：金融合理让利实体。国常会提出通过引导贷款利率和债券利率下行等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。财政部顺利发行首批两期抗疫特别国债共1000亿元。其中，5年、7年期国债各发行500亿元，发行利率分别为2.41%、2.71%。发改委等六部门发布《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》，要求继续深化钢铁行业供给侧结构性改革，严禁以任何名义、任何方式新增钢铁冶炼产能。