宏观专题20200712:货币超发与资产泡沫

发表时间: 2020-07-13    来源:海通证券

【内容提要】

货币超发长期难免。在疫情发生之后,欧美各国均实施了巨额的财政和货币刺激,其结果就是货币增速的普遍上升。美国5月广义货币增速升至23.1%,为1944年以来新高,而IMF预测其今年GDP增速仅为-8%,这意味着货币远超经济需要。历史数据显示,自从美国1933年退出金本位之后,由于货币发行从黄金背书转向国债背书,货币超发就成为了长期现象,从1934年至今的87年当中,有75年都处于货币超发的状态。

    商品资产轮流上涨。既然货币超发是长期现象,超发的货币都到哪里去了?在美国退出金本位之后,从1930年代一直到1980年代,超发的货币首先体现为通胀的上行。但是在1990年代之后,美国的通胀率始终维持在2.5%左右水平,超发的货币不再体现为高通胀。货币超发的另一重要体现是房地产市场,美国的货币超发始终伴随着房价的同步上涨,即便1990年代之后也不例外,只是在次贷危机期间短期偏离。进入21世纪之后,货币超发的另一重要去向是股市,纳斯达克指数持续创新高,离不开货币的贡献。

    中国股房难分高下。在中国,自从1986年开始公布广义货币增速以后,几乎每一年的广义货币增速都高于当年的经济实际增速。今年由于疫情的原因,我们预计经济增速将会回落至3%,而6月份的广义货币增速为11.1%,这意味着货币也超发了8%左右。在1980/90年代,中国经济处于工业化的加速期,当时的货币超发产生了比较显著的通胀。但是在2000年之后,货币超发不再主要体现为通胀上行,而主要体现为房价的上涨,此外股市的长期表现并不逊色于房市,其实也长期受益于货币超发。

    尽量远离现金存款。统计美国1933年脱离金本位之后各类资产的回报率,表现最好的是股市和房市两类资产,其年化综合回报率都在10%左右,表现垫底的是现金。中国02年以来的数据与美国类似,也是房市和股市领涨,而现金资产的回报垫底。当前,主要发达国家都实施了零负利率政策,意味着持有现金类资产几乎没有任何回报,甚至还有损失。中国目前1年期存款利率仅为1.5%,货币基金年化收益率只有1.4%,今年以来国内股市和黄金大涨、房价回升,再次证明货币超发之下持有资产的回报要高于现金和存款。

 

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