宏观专题20200802：投资收益从哪里来？

【内容提要】

高收益伴随高风险。在投资领域，有一个常识，就是高收益通常伴随着高风险。今年在国内投资黄金和股票的收益率是最高的，但在1季度黄金和股票指数都曾经出现大幅下跌，如果在当时斩仓出局，就与后面的上涨无关。而且即便今年投资了A股，其实也有40%的股票是赔钱的。如果投资买房，虽然今年全国房价上涨，但百城房价中也有16座下跌。此外，购买P2P、信托和企业债收益率相对较高，但都有违约风险，甚至连银行理财今年也开始出现亏损。

    低收益并非没风险。如果极度厌恶风险，有没有绝对安全的投资呢？其实是没有的，哪怕是国债，在阿根廷、墨西哥也曾出现过违约。市场公认最安全的资产是美国的国债，因为美国可以靠印钞来还债，但其10年期国债利率已经降至不到0.6%。而且国债安全性也是相对的，如果没有持有到期就出售，不排除也会发生亏损，因为存在利率和期限风险。其他的安全资产还有银行存款和货币基金，但银行也有破产的风险，只有存款保险额度之内的银行存款才真正安全，而在金融危机期间美国的货币基金也出现过亏损。

    经济增长与周期：收益与风险之源。从理论上说，一切资产的收益率来自于经济的名义增长。其中股价上涨来自于企业利润增长，房价上涨来自于收入增长，但由于股息和租金的存在，就使得股票和房产的长期回报率可以超过经济名义增速，在美国过去80多年和中国过去的7年都有这一现象。而债权和股权共同创造了增长，但债权承担的风险低于股权，理论上国债利率应低于GDP名义增速。此外，由于投资和债务的周期性波动，产生了经济周期，使得GDP名义增速和各类资产回报率发生变化，进而出现了各种投资风险。

    投资中国，长期制胜。在过去以及这一次疫情期间，中国经济的表现均远胜欧美发达国家。展望未来，随着户籍的放开和都市圈的形成，城市化的推进仍将支撑中国经济保持在4-5%的实际增速和7%左右的名义增速，这意味着中国资产仍有高回报的潜力。过去20年在中国投资的最佳选择是房产，几乎在任何1年买入都可以赚钱。而股市体验差主要是波动大，但如果坚持长期投资，除了07以外在其余年份买入沪深300指数并且长期持有都是赚钱的。而当前中国沪深300指数的估值不贵，只要愿意持有3年以上，赚钱应该是大概率事件。