宏观周报20200809：经济继续改善，通胀短期回升

【内容提要】

宏观专题：直接融资大时代到来了吗？

    现状：间接融资主导，转型空间充足。我国直接融资占比长期稳定在30%-40%区间。与主要发达国家相比，企业融资结构仍有充足的转型空间。

    需求：产业结构升级，融资模式转变。从资金需求方看，产业结构的变化通常会对一国的融资结构产生影响。80年代后美国知识密集型制造业和现代服务业加速发展，直接融资连接资金与创新型企业的作用充分发挥，吸引资金持续流入资本市场，直接融资占比明显回升。过去我国间接融资主导的结构高度匹配投资驱动的发展模式，而随着产业向科技创新型持续升级，我国的融资结构必将随之向直接融资转变。

    供给：居民财富增长，投资需求提升。从资金提供方看，随着经济发展和人均可支配收入提升，居民对财富管理和直接参与资本市场的需求也倾向于增加，有助于推动金融体系向直接融资转型。近年来，我国居民持有的可投资资产规模也在持续扩大，但居民资产配置对地产的依赖度过高，股票、基金等投资明显不足。在“房住不炒”总基调下，未来居民资产配置有望从地产向金融资产，甚至风险资产转移。直接融资的发展也符合我国居民资产配置需求的转变。

    资本市场改革提速，直接融资大有可为。近两年，中国资本市场按下制度改革“加速键”，包括成立科创板、推行注册制等。无论从是资金的需求端还是供给端看，我们都已来到直接融资大发展的拐点，政策的加快推出更是犹如加入“催化剂”，未来我国融资结构转型的长期趋势明确、直接融资大有可为！

    一周扫描：

    海外：美国非农好于预期，欧元区7月制造业PMI回升。美国公布7月新增非农就业人数176.3万人，好于市场预期，失业率降至10.2%。美国财政部表示，下周将发售创纪录的1120亿美元的三年、十年和三十年期国债。欧元区7月制造业PMI终值为51.8，高于预期51.1和前值47.4。英国央行公布8月利率决议，决定维持基准利率在0.1%不变。

    经济：经济继续改善。8月上旬前6天35城地产销量增速11.4%，其中三四线城市销量增速明显回升。7月乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为4%、6%，较6月均有回升。上周全国高炉开工率继续回升至70.9%，创18年以来同期新高。样本钢厂钢材产量增速持平于2.6%，指向工业生产稳中趋升。

    物价：通胀短期回升。7月以来猪价继续上涨，蔬菜价格反弹，预计7月CPI同比回升至3.0%。7月以来国际油价持续上涨，国内煤价、钢价回升，预计7月PPI同比继续回升至-2.4%。7月多地发生洪涝灾害导致蔬菜供给短缺带动菜价回升，短期扰动CPI同比走势，而国内经济和生产继续恢复，带动工业品价格的回升。

    流动性：政策精准导向。上周货币利率分化，其中R001均值上行10bp至1.83%，R007均值下行22bp至2.16%。央行公开市场净回笼资金2700亿元。上周美元指数先跌后涨，人民币对美元汇率略有回升。央行2季度货政报告定调货币政策更加灵活适度，精准导向，完善跨周期设计和调节，与730政治局会议表述一致。相比1季度货政报告更强调精准滴灌和政策直达性。

    政策：加强信息产业建设。国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，从财税、投融资等八个方面提出措施支持相关产业发展。近日交通运输部发文，提出推动交通运输领域新型基础设施建设，要打造融合高效的智慧交通基础设施，助力信息基础设施建设，完善行业创新基础设施。《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》印发，指出财政政策要更加积极有为、注重实效，保障重大项目建设资金，注重质量和效益。