日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华）
【内容提要】
各国房地产价格下跌后，汇率如何表现？我们选取了10个有代表性的发达与发展中国家，发现大部分国家在地产泡沫破裂后，货币均经历了不同程度的贬值，仅日本在泡沫破裂后货币呈升值趋势。
日本地产泡沫破裂后：日元为何升值？外部因素方面：第一，美日贸易摩擦下，美国对日元施加升值压力，推动了市场对日元的升值预期；第二，90年代初美国经济同样疲弱，美联储快速降息提供了相对宽松的货币环境；第三，日本较为依赖能源进口，90年代能源价格的回落或对日元起到一定支撑。
从内部因素来看，第一，日本出口在全球仍具有较强的竞争力，贸易顺差在房地产泡沫破裂后仍表现稳健；第二，日本庞大的海外资产在国内经济下行下阶段性回流，起到了跨境资本流动稳定器的作用。
日元升值趋势：如何结束的？外部环境方面，美元走强与美日贸易摩擦缓和减轻了日元的升值压力；内部环境方面，日央行在1995年进一步下调政策利率，同时加强了对外汇市场的干预，加大了日元贬值压力。此外，日本在1995年后积极推进海外投资与借贷，也部分对冲了日元升值的趋势。
风险提示：历史影响因素概括不完全。
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