如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华）
【内容提要】
库存是 “果”不是“因”。无论从理论还是实证的角度来分析，需求变化都是库存变化的重要驱动变量。库存变化具有明显的顺周期性，并且滞后于需求与企业盈利指标的变化。因此，判断库存拐点的关键在于观察需求何时企稳回升。
库存周期时长：每一轮差异较大。从历史数据来看，我国6轮库存周期的时间长度跨度较大，从27个月到47个月不等。即使本轮库存周期已经走过了40个月左右，但若据此判断即将开启补库存，可能会存在一定的误差。
库存水平：是否处于低位？从过去6轮库存变化的情况来看，当工业企业产成品存货增速低于10%分位数的时候，更容易出现补库存。但这是对过去经济形势下的经验总结，而当前经济面临的情况和过去或有所不同。而且，剔除价格因素或考虑到需求变化后，当前实际的库存增速可能并不低。
需求和库存：各行业处于什么位置？我们可以将需求和库存结合起来，对各个行业的现状做一些了解。当前大部分上游行业仍处于主动去库阶段，中游与下游行业则较多已进入被动去库。其中汽车制造业营收改善幅度最为明显，皮革制鞋、计算机通讯等设备、化学纤维与金属制品等行业实际库存也均处于历史低位。此外，少数行业已进入主动补库阶段，如运输设备、专用设备、通用设备等，未来或有望看到景气度的持续上行。
风险提示：稳增长政策不及预期。
登录“e海智研”查看研报https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录）
声明
海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）发布的证券研究报告仅提供给本公司特定客户使用。本公司不会因接收或阅读本公司的证券研究报告而视其为客户。本海通证券官方网站（www.htsec.com）刊发的证券研究报告为经合法授权发布，本公司证券研究报告的授权刊载详见海通证券网站的相关业务公告。本公司郑重提醒公众投资者，请审慎使用从网络或其他媒体、机构获取的未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本公司的证券研究报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本公司所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本公司研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。任何机构或个人在决定投资前，务必审慎决策、自担风险。