印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 梁中华、应镓娴、贺媛）
【内容提要】
去年以来，我们团队推出了“新兴经济研究系列”专题，之前的专题中我们分析了越南、印尼的经济，本专题我们将从总量的角度来考察下印度的经济。总的来说，印度制造业发展还相对滞后，是其经济诸多问题的重要原因。因为制造业能力较弱，其创造收入、增加储蓄和投资的能力受限，贸易赤字和外债不断增加，汇率贬值。不过印度政府也在调整政策，努力改善基础设施，吸引外部资金，推动制造业发展，后续的效果还需要进一步观察。
总量经济：规模大、增速快。1991年经济自由化改革以来，印度经济实现了高速增长，2022年，印度GDP约3.4万亿美元，全球排名第五，然而，在庞大的人口数量基础上，人均GDP水平并不高。
“超前”的产业结构：外向型服务业驱动。不同于传统升级路径，印度直接跳过了工业化阶段，实现了经济体系从农业为主导向服务业为主导的跃升。截至2022年，服务业增加值占比已上行到52%左右。目前，软件服务产业、尤其是软件服务外包已成为印度经济的重要动力。同时，印度的制造业占比则持续回落，到2022年已降至15%以下。我们认为，作为内需驱动型经济体，近年来，印度制造业增长乏力，对应的是投资率偏低、消费结构落后的需求结构。
通胀：波动逐步降低。历史上，印度经历过多轮高通胀，由于粮食供给不稳定、能源对外依赖高，驱动高通胀的因素大多数时候都是食品和能源价格。近10年来，印度在货币和财政政策上的调整则促进了通胀波动的逐步降低。
汇率：长期贸易逆差下的贬值。2008年以来，印度卢比汇率持续贬值，或主要受到贸易赤字扩大的影响。而贸易逆差下，印度外汇储备仍相对充裕，外债、侨汇、外资是主要来源。截至2023年6月，印度存有6291亿美元的外债，占2022年GDP比重约19%，而同期外汇储备规模为5280亿美元。
风险提示：印度经济超预期
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