利率债专题20211214：利率低波动下，如何增厚收益？

【内容提要】

本报告内容根据海通证券2021年12月8日线上会议，张家港农商行金融市场部投资经理唐榕发言整理。
 
      重要波段操作复盘。今年10年国债最高3.2925%到最低点2.79%，50BP，去年年末收在3.145%到最低2.79%是35BP，3-5月份以做多为主，另外在今年7月和11月仓位重一点，在7月降准之后，市场降息预期、基本面有转弱趋势的情况下，也继续顺势做多；另一方面在市场调整期间也会做空赚取资本利得，比如今年春节前和10月中上旬。
 
      如何在交易中有效应对市场的变化，及执行预判。首先，传统的研究框架是有用的或者曾经有用，也是重要的，分析和研究在交易中也是重要的一个环节，但投研体系和策略也是要跟随市场顺应市场不停升级更新，而不能太执拗于自己的研究结果和观点。另外，除了研究，应对市场变化还需要良好的交易品质和交易素养，包括敬畏市场，谦虚谨慎，知己知彼。
 
      债市波动率下降的原因。一是央行精准操作，资金价格波动较小。二是跨周期调节框架下，央行的政策更有前瞻性，未来政策利率变动的概率和空间可能也不大，但不排除超预期的可能。三是现在利率处在历史较低位置，向下的空间不如往年。四是现在不少机构更加重视利率债交易，市场成交量加大，市场的价格更加公允、更加有效，缩小了日内的波动。
 
      传统的投资策略效果如何？目前常用的策略有单边、利差策略，包括期限利差、新老券利差、骑乘策略以及和衍生品结合的bond swap等。传统策略的效果肯定还是有的，也能获利，但空间可能也被压缩了，因为做得人越来越多，市场越来越有效，比如今年的期限利差，比如多5年国债空10年国债，几BP就得止盈。
 
      如何在交易中更好地获得更高的资本利得？现在绝对收益水平低、波动小，需要提高对波动敏感性，要更重视研究、重视复盘、形成自己的交易体系、提高方向性判断的能力，但又不执着于方向判断和交易体系。
 
      交易过程中如何做好止盈和止损？对于止损，首先要有个积极的态度，甚至要达到有些高手说的“开心地止损”这种状态。因为止损一方面往往可以避免更大的亏损，另一方面，可以通过亏损发现自己交易体系或者交易习惯以及交易性格的不足。对于交易盘，止损的最低标准是行里的止损限额。其次是要根据自己做交易的时间维度，如果是做大波段，那止盈和止损都会大一点，如果是日内、周内为交易维度的，那止盈和止损也会小一点。
 
      后市展望。降准后的这几天投资者偏向于止盈，当前国开已经位于年内新低，隐含税率大幅压缩，也意味着现在交易性质的机构比配置性的机构更激进，但这也有结构上的原因，非银现在的资金有增长的趋势。从交易的角度，这是个要警惕的现象，至少目前看配置型的机构年底自己配债还是偏谨慎的。另外，近期以 210215 为代表的政金债收益率上得比较少，而以 210009 为代表的国债收益率上得多一些，可能的原因包括年底借贷额度受限、交易机构热情仍高、利差策略交易导致。现在一致预期先下后上，但如果这个逻辑中间出现了超预期的事件，就会出现和预期不一致的地方。
 
      风险提示：专家发言属于个人观点，不代表海通证券研究所观点。