债券专题20211223：明年CPI有多高？

【内容提要】

从分项来看2022年CPI
 
      其一、2022年食品项CPI的扰动或主要来源于猪价，从生猪产能的领先性来看，猪价或于明年年中触底反弹；其二、2022年猪油共振概率或较小，随着国际原油供需格局的改善，油价或在年初小幅上行后震荡回落，与猪价错峰演绎；其三、绿色转型或推升通胀，但推升力度可能偏小且是中长期的慢变量，同时政策纠偏“碳冲锋”、“运动式减碳”等，叠加保供稳价政策持续发力，预计能耗“双控”影响温和。
 
      2022年CPI在什么水平？
 
      我们认为2022年消费继续改善或将带动核心CPI上行+明年中猪价或触底反弹+油价或先稳后降，我们基于猪价、核心CPI、油价对CPI进行回归拟合预测，预测显示：在猪价上行至30元/公斤+核心CPI按17-19年较高水平的假设下，CPI单月或破3%，故22年CPI或先稳后上、年末或破3%但整体较为温和。
 
      明年下半年债市或面临转熊压力？
 
      明年上半年CPI通胀压力或较小+宽信用或启动缓慢+宽货币宽信用周期利率下行胜率仍高+政策发力提前、进一步宽松可期，预计明年上半年债市利率或震荡下行。
 
      明年下半年CPI或快速上行+若地产城投融资齐发力或带动社融上半年陡升+宽信用传导至经济或带动经济回暖，多因素使得债市或面临转熊压力。
 
      总体来看，明年债市利率大方向可能是先下后上，维持明年10年国债利率区间2.7%~3.1%的判断，若利率接近3.0%建议配置户加大配置力度。