利率债周报20220109：美债利率飙升对中债的影响

【内容提要】

美债上行对中债主要是情绪和境外机构行为的间接影响
 
      为何美债飙升？加息缩表预期大幅提前推升实际利率。上周十年期美债利率大幅上行24BP至1.76%、创2020年2月以来新高。利率上行主因实际利率大幅上行32BP至-0.72%、创2021年5月以来新高，而通胀预期反而下行8BP。从期限结构角度看，2年期美债上行，10Y-2Y期限利差走阔。薪资上涨和失业率持续改善显示就业市场强劲。12月美联储会议纪要释放鹰派信号，加息与缩表预期纷纷提前，截至1月7日市场预期3月加息概率接近90%。
 
      政策以我为主。我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，虽然近期经济环比改善但上半年同比下行压力仍较大，需要货币政策保持流动性合理充裕，从实体回报率和贷款利率关系、货币财政政策协调联动、银行息差角度来看，总量和结构性宽松政策仍可期（《宽松预期仍高2021年12月26 日》）。
 
      中美利差收窄，境外机构增持减弱，主要影响国债。境外机构已经占国债市场存量的11%，也是2021年国债二级市场的最大净买入机构。历史上当中美十年期国债利差在80BP或者利差大幅收窄时期外资国债增持量明显走弱。当前十年期中美国债利差106BP、仍处于较为舒适区间，若长端美债进一步走高导致中美利差收窄至80BP以下，需关注国债利率波动风险。
 
      我们在1月月报《政府债供给展望与利率新低的思考》对1月债市较为谨慎，认为“新低之后建议控制久期”。上周债市的确表现偏弱，走出了熊陡行情。展望未来一周，依然建议控制久期节奏，资金面平稳、机构杠杆不高的背景下采取短债杠杆套息策略，1月十年国债利率或在2.7%~2.9%区间波动，长债等待调整后的配置机会。
 
      基本面：需求仍弱、生产企稳，CPI或反弹、PPI或续降
 
      1月以来中观高频数据显示，钢材产量降幅收窄，沿海月均耗煤量同比增幅转正，行业开工率仍处于低位，30城商品房成交面积和百城土地成交面积同比降幅继续扩大，出口综合指数增速均放缓。物价方面，我们预计22年1月CPI或抬升，PPI或继续回落。
 
      上周回顾：资金面偏松，债市短债涨、中长债齐跌
 
      资金利率分化。上周，央行资金净回笼6600亿元；R001、R007周均值分别+11BP/-141BP；DR001、DR007周均值分别+20BP/-36BP；3M Shibor利率持平、3M存单发行利率震荡下行，国股银票1M、3M、1Y转贴现利率均先上后下。
 
      供给小幅回升。上周，利率债净供给环比增加365亿元。一级市场招投标方面，国开债、进出口行债和农发债需求均一般。截至1月7日，未来一周国债暂无发行计划、地方债计划发行566亿元。
 
      债市大多下跌，隐含税率上行。上周，政策稳经济大盘的表态继续延续，债市供给小幅回升，资金面偏松，国内疫情多点散发，债市短债多涨而中长债齐跌。其中10Y\30Y国债利率仍处于低位（12%分位数及以下），国债和国开债期限利差大多走阔，10年国开债隐含税率有所抬升。