信用债周报20220109：关于2022年城投债挖掘的几个方向

【内容提要】

行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差整体收窄。具体来看，等级利差与期限利差均分化。2）产业债与城投债利差分化。本周高等级城投债利差整体收窄；产业债与城投债利差分化。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为91BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为80BP。其次是综合行业，其利差为73BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为34BP。
 
      一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给1677.87亿元，较前一个交易周（12月27日-12月31日）的-127.71亿元有所增加。二级交投增加，收益率下行为主。
 
      一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；有1项信用债主体评级下调，涉及主体为花王生态工程股份有限公司。本周无新增违约债券。本周无新增违约主体。
 
      信用债：关于2022年城投债挖掘的几个方向。当前资金依然相对拥挤，资产荒下信用债尤其城投债收益挖掘手段是市场的一个关注方向，站在当前时点，我们推荐如下策略：1）重点关注中部区域城投。“中部六省”依然是挖掘重点，可以适当下沉，如若从品种角度考虑，区域内挖掘中等资质城投永续债是可行之路，城投永续债存在品种利差，如若区域内财政实力、土地价值、债务水平甚至融资人员意识较优，实则很难做到债券真永续，关注相关机会。其次弱省份强城投可以控久期参与，我们认为，陕甘宁、黑吉辽、云贵川核心平台短期信仰犹在；2）关注加担保城投债。中等担保+中等城投依然风险可控，可以在中等担保+弱城投范围内挖掘，如风险偏好较高，我们认为短久期+弱担保+弱城投是兼顾风险和收益的操作路径，弱担保公司短期代偿能力、代偿意愿尚可，与弱城投搭配正如设置两道防火墙，具备一定的安全性，但是考虑到担保公司的资本金及账面流动性对代偿的覆盖程度，出于谨慎性考虑需要控制期限；3）适当关注母子城投利差空间。城投信用链条按照区域深度绑定，有些主体之间即使信用评级、资产规模、承担的职能属性等差异显著，但是收益率是否过分差异定价值得关注。