债券专题20220117：重要货基强监管来了！影响如何？

【内容提要】

1月14日证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》 。监管要求重要货币市场基金应当符合本规定要求，要点主要有：投资要求更加分散、对现金类资产占比要求提升、投资范围的资质要求更高、压低杠杆率以控制风险、对流动性有更加高的要求、投资组合要求更加短期化、有明确风险准备金计提比例要求、此外基金资产净值超过5000亿元的投资组合的平均剩余期限不得超过60天且不能加杠杆。
 
      重要货基的确定先是初评范围、再由证监会评估与确定、后续动态跟踪以进行移出或继续确认重要货基。依据《规定》，我们筛选出满足初评范围条件的114只基金，显示其基金净资产规模合计约为6.64万亿元，占全部货币市场型基金总净值的71%（可能会被高估，原因详见报告正文）。
 
      对存量货基有何影响？
 
      其一、货基收益趋于降低，货基竞争压力更大。
 
      其二、重塑货基市场格局。重要货基降杠杆+短久期将降低其产品吸引力，有助于加大货基分散度，可能会使得资金分流至其他非重要货基、存单指数基金、短期债基等相近产品，以及配置资金搬家或将放缓货基规模增幅。
 
      其三、市场影响偏小，整体影响或较为温和。若前十大基金确定为重要货基，其合计基金净资产规模占市场总规模比重为31%,其中杠杆率、平均剩余期限不满足要求基金规模占比分别为3%、6%，市场整改压力或较小。
 
      对债市有何影响？
 
      带动期限利差或趋于缩窄、等级利差或趋于走阔。重要货基严监管迫使其资产配置的风险降低、流动性要求提升、期限更加趋短，我们认为重要货基的买债风险偏好整体或将大幅降低，导致货基对短债（短融存单等）的风险偏好或进一步下降，债市期限利差或趋于缩窄，同时或将更加偏好高等级资产而低资质资产面临较大抛压，使得等级利差或趋于走阔。
 
      重要货基出钱受限，专户类产品借钱成本更高。从21年日均回购余额数据来看，货基资金融出规模占全市场资金供给比例约32%，是仅次于大行和政策行的资金供给方，本次重要货基监管政策要求意味着重要货基给专户产品资金融出的规模受限且质押券要求更高。总体来说，回购市场上资金融出机构压缩，专户借钱成本提高，或将加大资金利率波动率，从而对债市形成一定利空。