利率债周报20220116：如何跟踪 1Y 期 LPR 降息预期？

【内容提要】

当前市场降息预期如何？22年1Y期LPR首次降息是否临近？
 
      一年期LPR利率互换隐含5BP降息预期。1月14日该指标隐含的降息预期为5.1BP，已达到一个降息步长，去年12月1Y期LPR下调前两日隐含降息预期分别为5.3BP/7.2BP，这意味着当前市场对于1月降息5BP的预期已经较为充分。若1Y期LPR下调5BP是符合预期的，下调10BP可能会超预期，若本次不降1Y期LPR则下次降息预期依然是较高的。
 
      但浮息国开债并未隐含明显的降息预期。当国开浮息-固息利差大幅走扩时降息或即将到来。20/3/2-20/4/17国开浮息-固息利差上行41BP，对应20年4月1Y期LPR下调20BP，21/7/7-21/12/17国开浮息-固息利差累计上行约15BP，对应21年12月1Y期LPR下调5BP且期间两次降准。21年12月20日以来，国开浮息-固息利差窄幅震荡，并未出现趋势性大幅上行。
 
      我们认为，结合海内外经济和政策形势，我国宽松政策的时间窗口期在上半年（甚至是一季度+二季度前半段）是较为合适的，总量和结构性宽松政策均可期。但另一方面市场预期也较为充分，如21年12月底机构抢跑带动利率新低、曲线平坦化，前文所述LPR利率互换也隐含了5BP降息预期。建议关注MLF17日量价操作，若1Y期LPR利率不降则下次降息预期依然较高，如果下调5BP是符合预期，下调10BP可能会超预期。近期疫情呈现多省扩散趋势，叠加宽松预期仍在，维持1月十年国债利率或在2.7%~2.9%区间波动的判断。
 
      基本面：宽信用成色不足，出口保持韧性，通胀或继续下降
 
      21年12月社融存量数据显示，宽信用兑现不达预期，信贷总量结构均偏弱。出口表现继续超预期，两年平均增速19.5%，为21年年内第三高增长水平。1月以来中观高频数据显示产需弱改善。钢材产量降幅收窄，沿海月均耗煤量改善，汽车零售和批发销量同比增速一升一降，30城商品房和百城土地成交面积同比降幅扩大，出口综合指数增速继续回落，行业开工率仍处于低位。物价方面，21年12月通胀双降，预计1月通胀或继续下行。
 
      政策面：保就业稳经济大盘，地方债力争Q1形成实物。
 
      上周回顾：资金面平稳，债市齐涨
 
      资金利率上行。上周，央行资金净投放100亿元；R001、R007周均值分别+25BP/+5BP；DR001、DR007周均值分别+26BP/+12BP；3M Shibor利率持平、3M存单发行利率先下后上，国股银票1M/3M/1Y转贴现利率震荡下行。
 
      供给大幅提升。上周，利率债净供给环比增加2379亿元。一级市场招投标方面，国债、农发债需求较好，国开债、进出口行债需求一般。截至1月14日，未来一周国债计划发行规模为1450亿元、地方债计划发行规模为1795亿元。
 
      债市整体上涨，隐含税率上行。上周，国内疫情继续散发，债市供给回升，通胀数据双降，宽信用不及预期，资金面整体均衡，债市整体上涨。其中10Y\30Y国债利率仍处于低位（10%分位数及以下），国债期限利差大多走阔，国开债期限利差大多收窄，10年国开债隐含税率有所抬升。