利率债周报20230416:如何看待本轮存款利率调降?
发表时间: 2023-04-17    来源:海通证券
【内容提要】 如何看待本轮存款利率调降?
如何看待本轮存款利率调降?4月以来,部分中小银行纷纷下调存款利率,带动降息预期边际升温。我们认为此次部分中小行调整存款利率是对去年9月大行行动的接续响应,也是净息差压力和政策导向下的自然选择,且主要集中于个别省份,后续存款利率普降还要看存款挂钩的国债利率、LPR走势及大行的行动。
1)2022年自律机制引导下,银行各类型存款平均成本率普遍下降,但存款定期化叠加贷款利率大幅下降共同压缩银行净息差。2)市场利率定价自律机制针对不及“合意调整幅度”的存款利率定价设定扣分项。
政策中性偏松,资金保持稳定。我们维持DR007在2.0%、R007在2.2%左右的观点。除非经济超预期下滑,否则MLF降息的概率偏低,但自律协会存款利率调整可期。若税期带来资金面波动,可关注存单等短债的配置机会。
债市策略方面,我们认为长端利率振幅有限,整体风险不大。维持10Y国债利率区间2.75%~2.95%的判断。后续关注税期扰动、MLF操作、政治局会议、债市交易拥挤度。截至4月14日中长期纯债基金久期中位数为2.55年、相比于去年2.66年的高点有0.11年的空间。债市窄幅震荡背景下,信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式,建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主,如3-4年国股二永、5-10Y利率债、短久期中高等级信用债。
基本面:需求修复偏慢,基建分化,CPI或继续走低
3月出口继续超预期,后续仍有较大下行压力。3月社融信贷总量强,结构持续优化,后续社融波动或较小,对债市不构成较大风险。4月以来,中观高频数据显示需求环比走势偏弱、生产环比温和改善,百城土地成交面积&出口SCFI综合指数环比增速转正,但30城商品房成交面积月均值环比涨幅转负,4/1-4/9汽车批发销量环比增速转负且零售销量环比增速放缓,钢材周度产量环比企稳但同比负增,沿海八省日耗煤量同比增速小幅走阔,行业开工率整体上行。基建表现分化,螺纹钢产量环比转升,全钢胎开工率、石油沥青装置开工率环比转降同比续升。物价方面,3月CPI不及预期,PPI持续通缩,我们预计4月CPI或仍偏弱、PPI同比降幅或继续扩大。
上周回顾:资金面整体平稳,存单放量提价,债市小幅收涨
资金面整体平稳。上周R007均值下行4BP至2.18%,DR007均值上行7BP至2%。3M存单发行利率先上后下,FR007-1Y互换利率先下后上;至4月14日,国股银票1M、3M、6M转贴现利率较4月7日分别-1bp、-15bp、-13bp。
利率债净供给大幅增加,存单放量提价。利率债净融资额4810亿元,环比增加5376亿元。截至4月14日,未来一周国债计划发行2020亿元,地方政府债计划发行1080亿元,均环比下降。农发债、国开债、进出口行债和国债需求分化。
债市小幅收涨。存单放量提价,但全周资金面大体维持平稳宽松,短债小幅上涨。长债方面,上周二公布的3月通胀数据低于预期,市场交易通缩,当日社融数据也超预期,但3月票据利率抬升使得市场对此已有预期,最终10Y国债利率单日下行2.5BP;上周四公布的进出口数据表现强劲,出口再度超预期,债市迎来小幅调整、当日10Y国债利率上行1.2BP。国债5Y-3Y/国开10Y-5Y最陡。10Y国开债隐含税率由5.80%上升至5.89%,位于20%分位数水平。 |
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