资本补充工具半月报20230416:二永债仍有挖掘空间

发表时间: 2023-04-17    来源:海通证券

【内容提要】

一级发行:785亿元二级资本债+5亿元永续债。4月前半月二级资本债发行规模仍较大(785亿元)。我们在《债券专题20230314:二永债供给或放量,关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过3月后半月和4月前半月的集中发行后,股份行已无剩余已批复额度,大行剩余1060亿元二级资本债+900亿元永续债额度。全年来看,今年的赎回压力并不算大,且TLAC非资本债务工具若成功落地,能有效缓解大行TLAC缺口压力,我们预计二永债供给规模或整体可控。

    
收益率、利差与投资价值分析:

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月前半月欠配行情仍在演绎,流动性相对更好且利差尚有空间的二永债仍受到青睐。与331日相比,1Y3Y5Y各等级二永债利差均明显压缩。二级资本债方面,除AAA-外,其余各期限各等级利差压缩幅度均超过10BP,其中,3Y期中低等级二级资本债利差降幅更大(接近20BP),显示机构仍在通过下沉资质和拉长久期寻求收益。永续债方面,1Y3Y期永续债利差降幅大于5Y期。

    
纵向对比来看,二永债利差已修复至去年6月水平附近,但距离去年10月末的最窄水平仍有一定空间;经历了去年末债市调整、部分中小银行不赎回、海外瑞信AT1风险等事件后,低等级二永债利差修复偏慢,利差仍处偏高位置。截至414日,除1Y期外,其余期限各等级二永债整体在一年中的50%分位数以上,相较于其他信用品种而言仍有明显优势。

    
整体来看,我们认为债市长端利率振幅有限,整体风险不大。债市窄幅震荡背景下,信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式,建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主,如3-4年国股二永、5-10Y利率债、短久期中高等级信用债。

 

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