可转债周报20230709：如何看待Q2增多的转债评级调整？

【内容提要】

上周（2023年7月3日至2023年7月7日，下同）市场回顾：转债指数上涨
 
      转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.10%，周日均成交量（包含EB）759.56亿元，环比上涨3.95%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.07%。同期沪深300指数下跌0.44%、创业板指数下跌2.07%、上证50下跌0.10%、国证2000下跌1.02%。
 
      从板块来看，所有板块均下跌。周期（-0.13%）、必需消费（-0.22%）、可选消费（-0.17%）、TMT（-0.21%）、机械制造（-0.26%）、医药（-0.29%）、金融（-0.13%）、环保建筑（-0.29%）、电力交运（-0.14%）板块下跌。
 
      估值上涨，纯债YTM均值下降。截至7月7日，百元溢价率为27.49%，同比上涨0.15个百分点，80元以下纯债YTM均值为2.01%，同比下跌0.03个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150以上转债的转股溢价率均值分别为65.04%、34.37%、19.95%、15.98%，较前一周分别-1.56、+1.25、+1.08、+1.40个百分点。
 
      如何看待Q2增多的转债评级调整？
 
      今年5-6月转债被下调主体评级或展望的家数同比增多，同时多只转债提议下修。
 
      回顾历史：转债受到信用资质影响可以分为自身与外界因素，一般风险与机会并存。自身相关因素包括辉丰转债事件、鸿达转债事件、还有本次5-6月的退市和评级影响；外界因素则包括信用环境变化、流动性超预期收紧等导致的赎回负反馈。
 
      防范风险冲击可以从时间和个券两个维度，一方面，关注年报季报以及评级报告密集发布的时间点，或者避免在有预期到的可能发生信用冲击的时间段持有这类有明显信用瑕疵的转债，另一方面关注低价债性券时，考虑例如内部评级、年报审计意见、历史外部评级调整、还有经营情况、偿付能力等指标。
 
      机会方面，更多的是来自“错杀”或者估值调整带来的低点+转债下修机会。历史上发生相关事件带来的情绪蔓延，如果同时伴随转债估值压缩，会带来较好的调整后机会，例如今年5月的估值低点。另一方面对于条款的博弈，一些有偿还压力的转债或希望通过下修缓解回售等压力。
 
      策略方面，近期转债估值在较小的区间内震荡，同时相对贴近今年高点位置，正股的波动也相对较小，整体市场偏震荡，后期一方面关注政策带来的权益市场向上的动量，另一方面近期偏强更多来自估值和纯债，关注纯债波动可能的影响。
 
      行业方面，短期关注消费（食品饮料、纺服等）、医药。全年维度看，1、TMT科技领域（关注一些AI扩散领域，例如机器人、自动驾驶、MR、游戏等方面）；2、调整较多的处于低位的新能源、汽车等板块（需要关注基本面改善情况）；3、政策相关的机会（地产链如家电等）；4、主题机会。标的建议关注：金盘、烽火、宏图、立昂、浙22，海澜、赛轮、鸿路、双箭转债。
 
      风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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