利率债周报20230709：汇率扰动无忧，债市以内为主

【内容提要】

债市展望：汇率扰动无忧，债市以内为主
 
      3月中下旬以来人民币汇率出现贬值，上周贬值势头有所缓和。
 
      与过往情形不同，美元走强并非是此轮人民币贬值的主因。“8·11”汇改以来，人民币汇率和美元指数表现出高度相关性，其中走势出现分化的主要有2019年、21年H2以及本轮。今年3月中旬以来，美元指数窄幅震荡，表明并非是美元明显走强引致此轮贬值。
 
      本轮汇率贬值或受到中美利差走阔和基本面预期调整共同影响。一方面，10Y期国债中美利差倒挂幅度由4月初的-57BP大幅走阔至7月6日的-141BP，已接近去年-153BP的水平。另一方面，年初国内基本面为强预期强现实，当前经济温和修复，对于基本面复苏斜率预期的修正也将带动汇率调整。
 
      展望后续，汇率继续快速贬值的空间不大。1）从政策意愿来看，汇率变动是市场化机制作用的结果，本身不必过于担心，但若汇率单边变动斜率过大，可能会引发“羊群效应”等现象。2）从政策调控能力来看，上周汇率已出现企稳态势。汇改以后央行已积累了丰富的汇率调整经验，具有多样化政策工具。3）根本上看，汇率的走势取决于基本面的发展。此外，美债利率有望下行并带动中美利差倒挂幅度收窄。
 
      汇率走势对国内债市影响有限，下半年货币政策有望维持稳健偏松基调。未来利率走势仍需主要关注政策组合拳、风险偏好提升、交易拥挤度等变动，我们建议继续关注短端中高等级杠杆套息策略，而长端或窄幅震荡、关注调整后的机会。
 
      基本面：生产端改善，需求端分化，CPI温和走势
 
      6月以来中观高频数据显示生产端向好，需求端分化：百城土地成交面积、钢材周度产量和沿海八省日耗煤量均趋于回升，行业开工率大多小幅上行，30城商品房成交面积下滑，出口CCFI和SCFI综合指数下降。基建高频数据环比改善。物价方面，预计6-7月CPI延续温和走势，PPI同比降幅或缩小。
 
      上周回顾：资金利率下行，存单量升价跌，债市窄幅震荡
 
      资金利率下行，票据利率下行。上周央行净回笼资金11560亿元，R001/DR001均值下行23BP/6BP，R007/DR007均值下行85BP/22BP。3M存单发行利率震荡下行、FR007-1Y互换利率先上后下；至7月7日，半年/3M国股银票直贴价格分别为1.54%、1.57%，较6月30日分别-8bp、-3bp。
 
      利率债净供给增加，存单量升价跌。利率债净融资额3627亿元，环比增加4609亿元。各券种一级认购需求均分化。截至7月7日，未来一周国债计划发行1920亿元，环比下降；地方政府债计划发行792亿元，环比下降。
 
      上周短债上涨，长债横盘震荡。跨月后资金面平稳宽松，基本面复苏情况仍在等待增量数据印证，上周四国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，传递经济复苏信心。全周10Y国债/国开债利率上行0.5BP/下行0.5BP；期限利差整体走阔；10Y国开债隐含税率由4.96%下降至4.61%，位于5%分位数水平。

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