债券专题报告20230718：汇率变动时期，债市表现如何？——汇改以来的历史复盘与启示

发表时间： 2023-07-21 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①我国汇率和利率呈现同向变动关系，即汇率贬值（升值）时利率大多下行（上行）。②货币政策保持定力，汇率充分反映基本面情况。内外部事件的短期冲击或使得汇率和利率出现背离，但持续时间较短。③展望后续，汇率在合理均衡水平上基本稳定，货币政策有望保持稳健宽松。

    汇率和利率之间相关关系如何？在诸多影响相互交织、相互作用下，我国汇率和利率最终呈现同向变动关系，即汇率贬值（升值）时利率大多下行（上行）。这一现象和海外成熟市场表现一致，而新兴国家市场大多反向变动。

    汇率和利率为何同向变动？我国自汇改以来政策基调致力于增强人民币汇率弹性，货币政策在汇率波动时期保持了较好的定力，使得市场化机制能够在汇率决定中充分发挥作用。汇率弹性波动和货币政策保持独立自主的底气来源于国际资金流入仍有支撑、外汇占款规模稳定、市场主体预期稳定、紧缩货币政策应对输入型通胀的必要性有限。

    汇率和利率背离阶段复盘。汇改以来共出现过六次背离时期。背离持续时间基本在4个月以内（除了20年12月~21年6月），短期扰动不改汇率利率反映长期基本面的本质。

    未来展望：汇率在合理均衡水平上基本稳定，货币政策稳健宽松。我们建议继续关注短端中高等级杠杆套息策略，而长端或窄幅震荡、关注调整后的机会。

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