债市周报20230716：政府债供给与超长债配置价值展望

发表时间： 2023-07-21 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：政府债供给与超长债配置价值展望

    今年5、6月政府债净融资规模同比大幅少增。其中，国债发行节奏差异性不大，主要是地方债供给节奏放缓，背后的原因可能有：今年Q1前置发行，新增专项债额度下达速度不及去年，以及今年发行节奏也不似去年有明确要求。

    7月政府债净供给望环比回升，8月可能是年内供给高点。随着剩余额度的下达，Q3或是政府债净供给高峰（规模或在2.6万亿元左右），新增专项债加速发行进一步支持基建投资，以及Q3政府债净供给回升、从5-6月份的同比少增转为同比多增，也将带动社融同比增速趋升。

    关注超长债配置价值。一方面，今年以来超长债供给稀缺，上半年发行占比和规模明显低于去年同期。另一方面，超长债有票息且波动率不高。

    债市展望：票息策略为主，长端等待方向。资金面平稳宽松的走势将延续，债市短端有支撑，继续关注短端中高等级杠杆套息策略和1Y存单Carry策略。短期来看，长端利率下行空间或有限，债市对社融、CPI以及经济基本面反应钝化，但房地产政策和稳增长政策的影响下，长端方向或仍需等待，关注长端调整后的配置机会。

    信用品种比价来看，次级债方面，1-2年期二级资本债和永续债性价比有所降低，3年期性价比仍在；城投债建议关注2-3年期AA+等级，目前利差分位数仍处近一年中位数以上水平；另外高等级可续期产业债利差表现尚可，可适当做品种挖掘。

    基本面：生产端改善，需求端不强，CPI同比或继续下行

    7月以来中观高频数据显示：钢材周度产量企稳，沿海八省日耗煤量均值涨幅缩小，行业开工率整体处于偏高水平，百城土地成交面积先上后下，30城商品房成交面积下降，7/1-9汽车批发零售销量增速转负，出口综合指数继续下行。基建高频数据整体环比改善。物价方面，预计7月CPI或继续下行，PPI同比降幅或缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金180亿元，资金利率分化，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量跌价升。3）二级市场：上周债市窄幅震荡，10Y国债/国开债利率上行0.4BP/下行0.1BP。期限利差整体收窄。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资255.7亿元，由负转正。2）二级市场：交投减少；中票收益率窄幅震荡，信用利差整体下行，期限利差与等级利差变动分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周赣州发展投资控股集团有限责任公司评级上调至AAA，大连万达商业管理集团股份有限公司、江苏沙钢集团有限公司分别被惠誉和标普下调评级。上周无新增违约主体

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国CPI、核心CPI数据显示通胀压力继续缓和；消费者信心指数、小型企业信心指数表现偏强；到9月累计加息50BP的预期降温。2）二级市场：10Y美债利率下行至3.83%，10Y-2Y美债利差倒挂幅度走阔。

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