债市周报20230724：境内信用债违约率延续下行趋势

发表时间： 2023-08-01 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：境内信用债违约率延续下行趋势

    主体违约率角度：23年全市场估算年化边际违约率0.15%，明显低于往年水平；国企违约率低于民企。存量债券违约率角度：全产业债口径，23年估算年化违约率为2.46%，低于去年，国企违约率或变化不大，民企违约风险仍需关注；整体违约债券规模和去年同期大致持平，实质性违约规模大幅减少；从违约债券行业分布来看，风险仍集中在地产板块。

    总体来看，2023年至今，信用债新增违约主体相比2022年减少明显；新增违约主体中，企业性质仍以民营企业为主，地产行业较为集中。从违约率测算结果来看，我们预计今年违约率或继续走低，但仍需警惕个别板块偶发技术性违约、非标商票逾期等带来的相关债券估值波动影响。

    债市展望：短期票息为王，等待调整后机会。债市对稳增长政策或已部分定价，但政策预期的扰动难言price in，再考虑到当前债市利率点位依然偏低，至7月21日10Y国债利率为2.608%、再创年内新低，以及机构交易也愈发拥挤，建议等待调整后的机会。票息策略仍优于拉久期，关注3-5年利率债配置价值。

    信用品种比价来看，次级债方面，中高等级利差分位数水平继续降低，3年期性价比尚可；城投债建议关注2-3年AA+等级，目前利差分位数仍处近一年中位数以上水平；其他品种方面，可适当关注3年期AAA、AA+等级普通金融债、3-5年期AA+等级非公开产业债。

    基本面：Q2经济增速上行，7月以来需求仍不强，7月CPI同比或继续下行。上半年实际GDP同比增长5.5%，高于全年经济增长目标；从环比季调来看，消费增速放缓，工业生产和投资增速上行。7月以来中观高频数据显示：钢材周度产量企稳，百城土地成交面积、沿海八省日耗煤量和行业开工率均先上后下，30城商品房成交面积、汽车批发零售销量和出口综合指数下降。

    利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金840亿元，资金利率上行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量升价跌。3）二级市场：上周债市牛陡，10Y国债/国开债利率均下行4BP。期限利差整体走阔。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资较前一个交易周有所减少。2）二级市场：交投减少；中票收益率和信用利差双下行，期限利差与等级利差变动分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人为2家，下调2家。上周无新增违约主体。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国零售销售、核心零售销售环比升幅低于预期；到9月累计加息25BP/50BP的概率为82.6%/17.3%。2）二级市场：10Y美债利率上行1BP，10Y-2Y利差倒挂幅度走阔。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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