债市周报20230806：评级变动趋审慎，产业债调整向好

发表时间： 2023-08-10 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：评级变动趋审慎，产业债调整向好

    1）整体上看评级调整频次逐渐降低，机构评级行为更加审慎，产业债信用评级调整情况好转明显，评级下调事件持续减少；城投债评级下调事件次数在近三年同期中变化不大，评级上调次数增长明显。2）产业债评级下调主要集中于非银金融、建筑装饰、房地产、计算机、交通运输等行业，超半数为民营企业，调整多与盈利能力、偿债能力变化相关。3）未来随着对中小微企业的覆盖、ESG指标的逐步纳入，信用评级体系不断优化。经济长期向好的趋势不改，发债主体的经营情况、融资情况或得到一定改善，最终反映到市场信用评级边际变化上，市场信心有望得到进一步提振。

    债市展望：窄幅震荡行情，关注调整后机会。政策博弈继续上演，政策效果仍需观察，上周央行表示防止资金套利和空转，叠加8月政府债净供给压力较大，但资金面维持平稳宽松、结构性资产荒延续，预计债市短期或延续震荡走势，建议关注调整后的机会（10Y国债利率高于MLF利率），若债市利率接近前低（2.6%左右）需保持谨慎。

    信用品种比价来看，上周利差继续调整，次级债方面，2-3年期AAA-与AA+永续债性价比凸显；城投债建议关注1-2年期AAA等级和1-3年AA+等级；其他品种方面，2-3年期AAA等级普通金融债、2年以内AAA等级可续期产业债目前利差分位数水平相对较高，可控久期适当配置。

    基本面：7月制造业PMI继续回升，8月产需放缓、CPI或回升。7月制造业PMI为49.3%、虽在荣枯线下方、但已连续2个月回升。8月以来中观高频数据显示：30城商品房成交面积先下后上、整体处于历史同期低位，出口综合指数企稳，钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量先下后上、月均值增速转负，全国高炉开工率小幅下降。

    利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金2880亿元，资金利率下行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐跌。3）二级市场：上周债市窄幅震荡，10Y国债/国开债利率下行0.6BP/下行2BP。期限利差整体走阔。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资转负。2）二级市场：交投增加；中票收益率和信用利差双上行，期限利差与等级利差变动分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人为2家，下调6家，新增1只展期债券，无新增违约主体。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农就业低于预期；到9月（11月）累计加息25BP的概率为18.5%（31%）。2）二级市场：10Y美债利率上行9BP至4.05%，10Y-2Y利差倒挂幅度收窄。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

债市周报20230806：评级变动趋审慎，产业债调整向好.pdf

声明

海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）发布的证券研究报告仅提供给本公司特定客户使用。本公司不会因接收或阅读本公司的证券研究报告而视其为客户。本海通证券官方网站（www.htsec.com）刊发的证券研究报告为经合法授权发布，本公司证券研究报告的授权刊载详见海通证券网站的相关业务公告。本公司郑重提醒公众投资者，请审慎使用从网络或其他媒体、机构获取的未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本公司的证券研究报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本公司所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本公司研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。任何机构或个人在决定投资前，务必审慎决策、自担风险。