资本补充工具半月报20230806：高等级2-3Y二永债性价比提升

发表时间： 2023-08-10 来源：海通证券

【内容提要】

一级发行：15亿元二级资本债+10亿元永续债。7月后半月新发15亿元二级资本债+10亿元永续债。截至7月31日，今年共发行3036亿元二级资本债+927亿元永续债，均达到去年总发行量的33%。

    收益率、利差与投资价值分析：

    二级成交市场方面，7月政治局会议带动稳增长政策预期升温，债市调整，二永债利差明显走阔。与7月14日相比，7月31日1Y、3Y期二级资本债各等级利差分别走阔9~10BP、5~7BP。

    当前时点债市情绪仍处较高水平、资金面维持平稳偏松，债市反转风险不大。二永债利差走阔带来配置机会。截至7月31日，2-3年AAA-、AA+二级资本债、永续债已分别位于近三年来60%、70%分位数以上，性价比凸显。

    展望后续，二永债估值扰动或来自于以下方面：1）9-10月份二级资本债将集中进入赎回期，且明年开始永续债也将逐渐赎回，因此3季度末和4季度或有供给扰动，关注TLAC债落地进度；2）稳增长政策落地；3）银行资本管理办法新规拟定于明年初正式实施，关注需求端扰动。此外，7月28日葫芦岛银行公告不行使二级资本债赎回权，中小银行资本补充压力较大，资质下沉仍需谨慎。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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