债券专题20230813：境外机构债券配置行为分析——机构行为系列研究之三（2023年版）
【内容提要】
核心结论：①随着对外开放进程推进，境外机构在我国债市参与度提升，券种结构方面更为偏好国债和政金债，久期方面有缩短趋势。②长期来看，外资占比提升和券种多样化空间仍大；短期来看，考虑外汇对冲成本后的中美利差仍处历史较高水平，且中美名义利差倒挂程度有望缩窄，外资购债具有韧性。
对外开放进程推进，境外机构购债活跃。17-21年境外机构持债规模和占比稳步提升，22年后受全球加息周期影响有所回落，今年5-6月再度转为增持。从外资持仓券种结构来看，持仓占比从大到小依次为国债、政金债、同业存单、信用债。从久期来看，境外机构多为我国债市的中长期投资者，但近两年投资久期有缩短趋势。从入市渠道来看，债券通模式在法人数量和交易量方面都已经明显超过了结算代理模式。
长期来看，外资占比提升和券种多样化空间仍大。横向对比其他国家来看，目前我国境外机构持有国债占比仅8.2%，较美国和韩国差距较大，且信用债占比整体更低，发展空间仍大。我国的主权信用风险相比其他新兴市场国家明显更低，且具有免税优势，债券“性价比”对于外资有长期吸引力。
短期来看，汇兑成本和中美利差是影响外资投资收益的关键因素。当前，考虑外汇对冲成本后的中美利差仍处历史较高水平，外资购债具有韧性；美国加息周期已处于尾声，中美利差倒挂幅度有望逐渐缩窄。
三大国际债券指数中，仅WGBI对我国债券仍在纳入过程中。基于跟踪该指数的约2.5万亿美元管理资金，或吸引1300亿美元的被动资金流入我国债市，平均每月约为36亿美元。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。
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